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美国增长或将呈“过热”之势 - 华泰研究总结

核心内容

美国经济在2021年预计将因疫苗接种加速、疫情缓解及新一轮财政刺激计划而呈现“过热”增长态势。当前，美国经济已进入复苏阶段，居民消费意愿回升，叠加财政刺激政策，将推动总需求及GDP增长显著高于潜在水平，进而引发通胀压力上升。研究认为，即使在保守的刺激情形下，美国经济仍可能在2021年第四季度回到潜在产出水平，而超额刺激则可能在2022年进一步推升通胀。

主要观点

• 疫苗接种与疫情缓解：美国疫苗接种节奏加快，疫情明显缓和，居民消费倾向回升，为经济重启提供动力。
• 财政刺激与经济反弹：拜登政府提出1.9万亿美元财政刺激计划，预计国会将通过1-1.5万亿美元的刺激方案，推动美国GDP增长显著反弹。
• 消费反弹与储蓄释放：居民消费反弹后劲十足，大量“超额储蓄”将在疫情稳定后释放为可选及体验式消费需求，带动经济增速上升。
• 通胀压力上升：由于财政刺激力度大、总需求超出潜在产出、货币流通速度回升，通胀预期上升，核心PCE可能显著高于趋势水平。
• 全球影响：美国财政刺激将对全球贸易和工业周期产生外溢效应，推动全球商品价格和通胀水平上升。

关键信息

财政刺激的三种情形及影响

居民消费与收入

• 美国居民在2020年因疫情损失约4,200亿美元收入，但因财政刺激和转移支付，实际收入增长达到7.2%，远高于趋势增速。
• 新一轮财政刺激计划将通过直接转移支付显著提振居民可支配收入，尤其对低收入群体影响较大。
• 预计2021年居民可支配收入增长将高于趋势水平，为消费增长提供支撑。

通胀与货币政策

• 美国核心PCE通胀预期可能显著上升，甚至接近30年高点，但美联储的宽松货币政策可能导致通胀上升滞后。
• 由于产出缺口弥合，通胀可能在2021年下半年显著上升，超过长期均值及联储目标。
• 全球农产品、能源及金属价格因需求上升及供应不足而上涨，可能推动全球通胀。

全球影响

• 美国财政刺激可能推动全球贸易和工业周期复苏，提升全球总需求。
• 美国进口增长将扩大贸易逆差，推升全球美元供应及商品价格。
• 全球大宗商品供需缺口可能进一步扩大，尤其是在能源、农产品等领域。

风险提示

• 刺激不及预期：若新一轮刺激规模低于预期，可能影响经济复苏进度。
• 疫情反复：若疫情出现超预期反复，可能延缓经济复苏，推迟产出缺口弥合。

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参考资料：Wind，华泰研究