全市场估值与行业比较观察：无风险收益率上行期大盘、低市盈率、低市净率板块比较优势开始体现-20211013-申港证券-34页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概览

本文主要分析了当前A股市场在无风险收益率上行期的表现，并结合历史数据与估值指标，探讨了未来市场风格、行业配置及潜在风险点。

主要观点与关键信息

1. 中美无风险收益率走势与市场影响

• 相关性：中美无风险收益率自2016年以来相关系数高达0.69，显示两者走势密切相关。
• 阶段特征：
  • 2019.11-2020.3：中国十年期国债收益率跟随美国下行，但幅度小于美国。
  • 2020.4-2021.3：中国先于美国收紧，收益率同步上升至阶段顶部。
  • 2021.3-8：两国收益率同步下行约50bp。
  • 2021年9月至今：中国收益率上升11bp，美国上升34bp。
• 利差变化：中美利差从2016年10月的约150bp缩窄至140bp，表明流动性收紧，对A股市场可能带来负面影响。
• 市场风格：无风险收益率上行时，大盘、低市盈率、低市净率板块表现较好，有利于高股息率和高ROE的蓝筹股。

2. 历史流动性收紧周期回顾

• 四次主要收紧周期：2006.5-2008.3、2010.6-2011.9、2013.6-2014.1、2016.10-2018.2。
• 市场表现：
  • 2006.5-2008.3：市场大幅上涨，金融、周期表现突出。
  • 2010.6-2011.9：市场震荡，金融、周期表现较弱。
  • 2013.6-2014.1：市场小幅上涨，金融表现较好。
  • 2016.10-2018.2：市场震荡，金融表现优异，周期表现一般。
• 结论：市场不一定在无风险收益率上行期大幅下跌，但风格切换和行业表现差异显著。

3. 2022年市场预期与风格转换

• 盈利预期：2022年周期行业将出现最大增速环比回落，成长行业增速回归常态，中小盘股（中证500、国证2000）增速大幅回落。
• 风格转换：金融和消费板块预计在2022年表现优于成长和稳定板块，金融、消费和大盘价值行情有望回归。

4. 估值指标分析

• PE（市盈率）：
  • 全球主要指数：中国指数普遍收跌，美国指数普遍收涨。恒生指数PE为10.77，低于历史均值+1倍标准差；标普500PE为26.67，高于历史均值+1倍标准差。
  • A股风格指数：金融PE为7.31，周期PE为21.27，消费PE为34.16，成长PE为62.44，稳定PE为14.15。
  • 行业PE分布：食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、汽车处于较高百分位；化工、钢铁、房地产及建材处于较低百分位。
• PB（市净率）：
  • 全球主要指数：中国指数普遍收涨，美国指数普遍收涨。
  • A股风格指数：金融PB为1.41，周期PB为1.65，消费PB为2.99，成长PB为1.64，稳定PB为1.65。
  • 行业PB分布：电气设备、休闲服务、食品饮料、化工、电子、有色金属处于较高百分位；银行、非银金融、房地产、商业贸易、建筑装饰处于较低百分位。

5. 风险点分析

• 2022年H2美国加息：被视为A股真正风险点，可能导致中美利差缩窄、资本外流、本币贬值和A股估值下修。
• 历史案例：2015-2018年美国加息周期中，A股出现股汇双杀。
• 预期影响：若中国不跟随加息，A股可能面临较大压力。

市场趋势预测

• 金融与消费板块：预计在2022年表现优于成长和稳定板块。
• 大盘价值股：可能在2022年回归市场主流。
• 中小盘股：2022年盈利增速预计大幅回落，面临较大挑战。
• 成长板块：受无风险收益率上行影响，估值压力增大，需关注其盈利能否支撑当前估值。

行业配置建议

• 高股息率、高ROE蓝筹股：在无风险收益率上行期更具投资价值。
• 低市盈率、低市净率板块：表现较好，可能成为市场领涨板块。
• 周期行业：盈利增速预计在2022年大幅回落，需谨慎对待。
• 成长与稳定板块：估值偏高，需关注盈利增长是否能支撑当前估值。

总结

本文分析了A股市场在无风险收益率上行期的表现，并结合历史数据与当前估值指标，指出未来市场风格可能向价值型板块倾斜，尤其是金融和消费。同时，强调了2022年H2美国加息可能带来的风险，提醒投资者关注中美利差变化及资本流动对A股的影响。整体来看，市场震荡结构可能加剧，建议关注低估值、高盈利的板块。