20211013-申港证券-全市场估值与行业比较观察_无风险收益率上行期_大盘_低市盈率_低市净率板块比较优势开始体现_34页_4mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年10月13日A股市场在中美无风险收益率变化背景下的估值与行业表现。核心观点包括：无风险收益率上行期，大盘、低市盈率、低市净率板块具有比较优势；2022年市场可能面临震荡分化，金融与消费板块表现优于成长与中小盘股；未来A股风险点在于美国2022年H2加息周期带来的股汇双杀；当前A股估值处于合理区间，但需关注中美利差变化对市场的影响。

主要观点

1. 中美无风险收益率变化趋势

• 中美无风险收益率在2016年至今相关系数高达0.69，2021年3-8月呈现同步下行。
• 美联储加息预期提前至2022年H2，美国十年期国债收益率从1.25%升至1.59%。
• 中国无风险收益率近期从2.85%提升至2.96%，未来一个季度可能升至3%以上。
• 不利高成长高估值科技股，利好高股息率和高ROE蓝筹股。

2. 历史无风险收益率上行期市场表现

• 2011年和2017年无风险收益率上行期，大盘、低市盈率、低市净率指数领先。
• 绩优股指数在上行期持续跑赢市场，显示财务盈利因子的持续优势。
• 2022年主要风格指数均出现环比增速回落，市场震荡分化可能加剧。

3. 无风险收益率上行期风格表现

• 消费与金融板块在无风险收益率上行阶段表现占优。
• 成长风格表现居中，稳定风格居末。
• 周期风格超额收益与PPI同比增速走势一致。

4. 2022年市场风险点

• 真正的风险点在于美国2022年H2加息周期，而非Tapering。
• 当美国实质加息，中国未跟进提升无风险收益率，将导致中美利差缩窄，资本外流与本币贬值。
• 中美利差处于50bp-100bp区间时，A股曾出现股汇双杀现象。

5. A股风格指数表现预测

• 2022年周期板块将出现最大增速环比回落，成长增速回归常态。
• 中小盘股（如中证500和国证2000）面临增速大幅回落。
• 上证50和沪深300预计在2022年跑赢中证500和国证2000。

关键信息汇总

1. 无风险收益率变化

• 中国十年期国债收益率：从2.85%提升至2.96%，未来一个季度可能升至3%以上。
• 美国十年期国债收益率：从1.25%提升至1.59%。
• 中美利差：从135bp升至200bp，后缩窄至140bp。
• 2015-2018年加息周期：中美利差处于50bp-100bp区间，A股出现股汇双杀。

2. 风格指数表现

• 上证50：PE为11.07，PB为1.41，处于历史百分位68%和60%。
• 沪深300：PE为13.26，PB为1.65，处于历史百分位61%和59%。
• 中证500：PE为20.50，PB为2.01，处于历史百分位4%和18%。
• 万得全A（除金融、石化）：PE为31.12，PB为2.99，处于历史百分位54%和69%。

3. 申万一级行业估值

• PE四分位：食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、汽车板块处于90%以上历史百分位。
• PB四分位：电气设备、休闲服务、食品饮料等板块处于95%以上历史百分位。
• PE矩阵：化工、钢铁、房地产、建筑材料、建筑装饰等板块处于较低百分位（<25%）。

4. 全球主要指数估值

• 万得全A：PE为19.11，PB为2.01，环比变化分别为-0.03%和-0.09%。
• 上证指数：PE为13.65，PB为1.54，环比变化分别为-0.04%和-0.12%。
• 深证成指：PE为26.92，PB为3.43，环比变化分别为0.34%和0.32%。
• 创业板指：PE为56.32，PB为8.09，环比变化分别为-0.72%和-0.74%。
• 恒生指数：PE为10.77，低于2010年以来均值+1倍标准差，历史百分位56.60%。
• 标普500：PE为26.67，远高于均值+1倍标准差，历史百分位88.60%。

总结

1. 市场趋势

• 无风险收益率上行期，低估值板块（如大盘、低市盈率、低市净率）具有比较优势。
• 2022年市场整体震荡分化，风格切换可能回价值。

2. 行业表现

• 周期板块在无风险收益率上行期表现较好，但2022年可能面临增速回落。
• 成长板块表现受无风险收益率上行影响较大，可能面临估值压力。
• 消费与金融板块在无风险收益率上行期表现占优，有望在2022年延续优势。

3. 估值分析

• A股整体估值处于合理区间，但需关注中美利差变化对市场的影响。
• 恒生指数和标普500分别处于低估和高估区间。
• 上证50、沪深300估值优于中小盘股，且未来三年盈利预期较好。

4. 投资建议

• 在无风险收益率上行期，建议关注低估值板块（如金融、消费）。
• 避免高估值成长股，关注绩优股和高股息率股票。
• 需警惕2022年H2美国加息带来的股汇双杀风险。