20180115-中泰证券-中泰证券利率市场专题_从行业到企业_2018制造业投资能否添动力_11页_849kb

2018制造业投资能否添动力总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟和龙硕撰写，分析2018年制造业投资能否在行业和企业层面获得增长动力。通过回溯2017年制造业子行业表现、资金流向结构、利润向投资转化的时滞效应以及微观企业在建工程数据，报告指出2018年制造业投资难以出现明显提速，整体表现将保持平稳。

主要观点

• 制造业投资整体表现：2016年下半年以来，制造业投资止跌企稳，单月同比中枢位于4%~5%之间。

• 市场乐观预期：市场对2018年制造业投资表现相对乐观，主要基于以下四点：

  1. 朱格拉周期推动设备投资回升；
  2. 出口维持高位，制造业享受外部红利；
  3. 地产投资让位于制造业，资金流入制造业；
  4. 上市公司利润回升两年有余，具备投资条件。

• 企业利润与投资转化：企业利润提升虽为投资提供条件，但存在约1年时滞，且受企业投资意愿影响较大。剔除PPI后的制造业投资仍处于负区间，表明价格因素支撑弱化，利润提升尚未有效转化为投资动力。

• 资金流向分析：

  • 外商直接投资增长乏力，规模不足1万亿，对制造业支撑有限；
  • 民间投资持续下滑，2017年维持低位，且民企在制造业中处于劣势；
  • 固定资产投资中，房地产和制造业投资存在同向性，基建投资则有逆周期性，整体资金结构难以形成利好。

• 子行业投资趋势：

  • 前15个贡献度高的子行业对制造业投资具有代表性；
  • 有4个子行业投资同比上行，4个保持平稳，7个下行，其中龙头行业下行居多；
  • 拉动程度排名前15的行业中有8个重叠，对制造业投资贡献达40%，但整体拉动效果有限；
  • 拉动为负的行业占比约20%，显示部分行业对制造业投资形成拖累。

• 在建工程与投资意愿：

  • 原材料和产成品库存自2016年上半年开始反弹，但与投资相关的在建工程同比刚破负值，增长乏力；
  • 技术型行业在建工程表现略好，但下游行业表现偏弱；
  • 在建工程整体增长有限，难以支撑制造业投资加速。

关键信息

子行业投资贡献度与拉动程度

制造业投资拉动程度排名前15行业

在建工程与库存变化

• 原材料库存和产成品库存自2016年上半年开始反弹；
• 在建工程同比虽有反弹，但刚破负值，增长乏力；
• 技术型行业在建工程表现略好，但整体上难以支撑制造业投资加速。

结论

综合分析行业结构、资金流向、利润转化及微观企业数据，2018年制造业投资难以出现明显加速。主要原因是：

1. 龙头行业投资趋势下行，拉动作用有限；
2. 外商直接投资和民间投资均未形成显著支撑；
3. 利润提升未能有效转化为投资意愿；
4. 在建工程增长乏力，缺乏推动制造业投资扩大的动力。

因此，报告整体判断为：2018年制造业投资将保持平稳，难现明显提速。

风险提示

• 国内外经济增长超预期；
• 货币政策超预期。