20221010-德邦证券-宏观专题_制造业投资缘何高增_后续如何演绎__17页_1mb

制造业投资高增与后续走势分析

核心内容

制造业投资自2021年以来成为拉动固定资产投资的主要分项，其增长表现优于基建和房地产投资。尽管面临利润增速放缓和需求端收缩的压力，制造业投资在2022年内仍具有一定的韧性，全年增速预计在6.1%至9.1%之间，不排除超过10%的可能性。

主要观点

1. 制造业投资保持较强韧性

• 制造业投资增速自2021年以来持续高于基建和房地产投资，2022年8月制造业投资累计同比增长10.6%，环比回升3.1%。
• 制造业投资占固定资产投资的比重从2020年的29.5%提升至2021年的31.9%，表明其在投资结构中的重要性增加。
• 2021年制造业产能利用率达到历史高值77.8%，其中设备制造业产能利用率超过80%，带动企业扩张意愿增强。

2. 制造业投资高增的原因

• 企业利润改善：制造业企业利润自2020年5月开始回升，PPI的持续上涨促进了中上游企业盈利，而保供稳价政策有效控制了大宗商品价格。
• 出口高景气：疫情后海外供应链受损，我国制造业出口保持快速增长，尤其在2021年11月后增速加快，成为利润增长的重要支撑。
• 技改与高技术制造业投资：技改投资增速显著，2022年前8个月技改投资累计增速达12.1%，高技术制造业投资增速超过20%，受益于疫情催化和双碳政策推动。
• 融资环境优化：制造业中长期贷款增速保持在20%以上，高技术制造业贷款增速超过30%，融资改善增强了企业投资能力。

3. 后续制造业投资走势

• 利润增速下行：受去年高基数和PPI回落影响，制造业利润增速将有所回落，导致投资增长动力减弱。
• 需求端收缩：欧美经济衰退可能对我国中游制造业（如计算机通信和电子设备制造业、电气机械及器材制造业）造成较大影响，压制出口和需求。
• 投资预期悲观：企业对未来投资的预期恶化，PMI和BCI指数均处于2021年以来的低值，预示制造业投资增长面临挑战。
• 留抵退税空间收窄：大规模留抵退税政策已基本完成，四季度对制造业投资的支撑作用减弱。
• 政策与外资支撑：技改投资支持政策再次出台，外资利用持续增长，尤其在高技术制造业领域，有望支撑制造业投资保持韧性。

关键信息

• 2021年制造业投资贡献：制造业投资对固定资产投资的月均拉动为4.05%，高于基建和房地产投资。
• 2022年前8个月表现：制造业投资拉动投资增长3.12%，高于基建投资的2.62%和房地产投资的-1.83%。
• 分行业表现：
  • 专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业投资增速稳定。
  • 纺织服装、家具制造等行业投资增速回升。
  • 汽车制造业和仪器仪表制造业因出口高景气度投资增速显著提升。
• 全年增速预测：预计全年制造业投资增速为6.1%至9.1%，不排除超过10%的可能。
• 风险提示：
  • 疫情不确定性较高；
  • 欧美经济衰退超预期；
  • 大宗商品价格持续高位；
  • 数据测算可能存在误差。

图表目录（摘要）

• 图1：2021年以来投资分项增速变动（%）
• 图2：2020年固定资产投资构成
• 图3：2021年固定资产投资构成
• 图4：制造业投资对固定资产投资的拉动（%）
• 图5：各行业占制造业投资比重
• 图6：电气机械制造业和电子设备制造业对制造业投资的拉动
• 图7：工业企业利润总额领先制造业投资（%）
• 图8：制造业企业利润自2020年5月开始回升（%）
• 图9：PPI回升是中上游企业利润回升的重要原因（%）
• 图10：制造业出口交货值增长（%）
• 图11：库存周期扁平化，上行周期时间延长（%）
• 图12：制造业产能利用率（%）
• 图13：设备制造业产能利用率（%）
• 图14：高技术制造业投资拉动制造业增长（%）
• 图15：制造业中长期贷款增速（%）
• 图16：资金流向轻工业（%）
• 图17：美国经济衰退对各行业的影响（%）
• 图18：企业投资预期悲观（%）
• 图19：外资利用支撑制造业投资（%）
• 图20：2022年前8个月各行业利润总额与投资额点阵图（%）
• 图21：2022年前8个月各行业工业增加值与投资额点阵图（%）

投资要点总结

• 制造业投资是21年以来拉动固定资产投资的主要力量。
• 制造业投资高增主要得益于利润改善、出口高景气和技改投资支持。
• 后续制造业投资面临利润回落和需求收缩压力，但政策支持和外资流入可能维持一定韧性。
• 全年制造业投资增速预计在6.1%至9.1%之间，不排除超过10%的可能。

风险提示

• 疫情不确定性较高；
• 欧美经济衰退超预期；
• 大宗商品价格持续居于高位；
• 数据测算存在误差。