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南华宏观周报总结：货币政策即将收紧？

核心内容

本报告分析了当前国内外货币政策走向，重点探讨了美联储加息预期、国内债市波动及央行货币政策基调。报告指出，尽管市场对货币政策收紧有所担忧，但判断其即将大幅收紧仍为时过早。

主要观点

1.1 联储官员再泼冷水

• 美联储理事沃勒对10月通胀报告持谨慎态度，认为通胀仍远高于目标，租金和自住房等价租金将持续上涨，至少需要几个月时间。
• 圣路易斯联储主席布拉德指出，政策利率需达到足够限制性水平，根据泰勒规则，宽松假设下保底利率为 $5%$，严格标准下需达到 $7%$。
• 市场预期已从 $5%$ 以下转向 $5.1%$ 附近。

1.2 债市风波一定程度缓解

• 债市踩踏事件由上周地产和疫情政策变动引发，10年期国债收益率一度上升至 $2.82%$。
• 央行通过连续两天大额逆回购释放流动性，市场开始企稳。
• 尽管理财产品净值化管理，但市场仍存在对“保本型”产品的依赖，流动性风险引发市场波动。

1.3 当前货币政策不存在大幅收紧基础

• 央行在三季度货币政策执行报告中对经济运行的判断更加乐观，强调“恢复向好”。
• 报告指出，当前通胀风险仍可控，但需警惕结构性通胀压力，如猪肉价格上涨、冬季采暖需求及疫情防控优化后消费动能释放。
• 10月经济数据表现不佳，消费负增长，地产投资低位徘徊，出口支撑弱化，显示经济复苏基础仍较薄弱。
• 防疫政策虽有逐步放开的迹象，但最终仍需回归精准防控，路径仍较漫长，对经济的影响将持续。

关键信息

国内经济表现

• 消费：10月消费同比增长率再次落入负值区域，显示复苏乏力。
• 投资：地产投资持续低位徘徊，投资端支撑不足。
• 出口：出口表现意外走负，对经济的支撑减弱。

央行货币政策基调

• 强调稳健货币政策，保持流动性合理充裕。
• 信贷支持：加大对小微企业、科技创新、普惠养老等领域的支持。
• 汇率管理：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 通胀管理：关注未来通胀反弹压力，尤其是结构性通胀。

市场预期变化

• 市场对美联储加息预期有所上升，从 $5%$ 以下转向 $5.1%$。
• 国内债市波动反映市场对政策不确定性的担忧，但流动性释放后有所缓解。

风险提示

• 美国通胀表现：若通胀反弹，可能影响美联储加息节奏。
• 疫情及政策不确定性：防疫政策优化对消费的短期冲击，以及对经济复苏的长期影响。

数据图表

图1.1.1：11月11日预期最高利率为 $4.9%$

来源：Bloomberg 南华研究

图1.1.2：11月18日预期最高利率为 $5.1%$

来源：Bloomberg 南华研究

图1.3.1：消费负增长（%）

来源：Wind 南华研究

图1.3.2：投资持稳（%）

来源：Wind 南华研究

图1.3.3：地产依然最拉跨（%）

来源：Wind 南华研究

图1.3.4：出口支撑弱化（%）

来源：Wind 南华研究

表格对比

表1.3.1：2022年二、三季度货币政策执行报告对比

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