20210825-中航证券-紫光国微-002049.SZ-2021中报点评_特种集成电路高景气_智能安全芯片边际改善_6页_562kb

紫光国微（002049）2021中报点评总结

核心内容

紫光国微在2021年上半年实现营业收入22.92亿元，同比增长56.54%；归母净利润8.76亿元，同比增长117.84%；扣非归母净利润8.02亿元，同比增长125.21%。公司整体毛利率和净利率显著提升，ROE也大幅增长，主要得益于特种集成电路业务的高增长以及智能安全芯片业务的边际改善。

主要观点

• 特种集成电路业务表现强劲
  特种集成电路业务营收达13.70亿元，同比增长69.91%，毛利率为76.77%（下降2.78个百分点）。该业务作为公司高附加值产品，受益于下游特种装备需求旺盛、国产替代加速以及信息化进程，带动公司整体盈利能力提升。

• 智能安全芯片业务边际改善
  智能安全芯片业务营收7.71亿元，同比增长40.12%，毛利率29.69%（提升3.38个百分点）。公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡集采项目，电信芯片产品在海外市场出货量快速增长，eSIM领域布局持续推进，标志着该业务开始复苏。

• 电子元器件业务稳步增长
  电子元器件业务营收1.29亿元，同比增长49.60%，毛利率19.31%（下降3.05个百分点）。公司积极对接国内通信设备厂商的国产化需求，并拓展5G网络通信、物联网、汽车电子、医疗器械、工业控制等市场。

• 存储器芯片业务表现不佳
  存储器芯片业务营收仅61.42万元，同比下降94.43%，毛利率0.43%（提升4.36个百分点）。该业务可能面临市场竞争加剧或需求不足的问题。

关键信息

财务数据

• 公司投资评级：买入
• 当前股价：226.23元
• 目标价格：280元
• 2021-2023年EPS预测：2.96元、4.22元、5.41元
• PE预测：76.40倍、53.56倍、41.80倍

费用与研发投入

• 费用增长：公司整体费用保持增长，管理费用增长36.62%，销售费用下降1.36%，财务费用下降23.07%。
• 研发投入：研发投入达3.38亿元，同比增长62.65%，主要聚焦于特种集成电路、高端智能芯片、半导体功率器件等领域，推动关键技术突破。

应收账款与现金流

• 应收账款增长：2021H1应收账款26.27亿元，占总资产比例26.09%，较2020年末提高4.26个百分点。
• 经营现金流改善：经营活动现金流净额1.81亿元，同比增长172.98%，显示公司盈利能力增强及销售回款效率提高。

产品结构与子公司表现

国微电子（特种集成电路）

• 产品覆盖广泛：覆盖七大系列500多种IC产品，包括FPGA、高可靠存储器、模拟器件、总线、微处理器、SOPC芯片等。
• 市场地位稳固：在信号处理、信息安全、网络互联、自动控制等关键领域保持领导地位。
• 研发投入成果：在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域取得关键技术突破，有望成为未来增长点。

同芯微（智能安全芯片）

• 中标中国移动项目：支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡集采项目，标志着公司在5G、数字货币、数字身份等领域的布局加速。
• eSIM布局海外：eSIM产品持续布局海外市场，逐步成为市场主流。
• 车规级芯片方案：车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，实现批量供货。
• 毛利率回升：公司智能安全芯片业务毛利率回升，显示出盈利能力的边际改善。

紫光同创（FPGA研发）

• 首次实现盈利：2021H1首次实现盈利0.89亿元，为公司带来投资收益。
• 研发进展顺利：大规模FPGA研发进展顺利，中小规模FPGA产品稳步上量发货。
• 市场前景广阔：FPGA全球市场规模预计在2025年达到约125.21亿美元，公司作为国内FPGA领先企业，具备显著发展潜力。

风险提示

• 新一代特种IC产品研发不及预期
• 下游特种装备采购进度不及预期
• 安全智能卡业务竞争加剧，产品毛利率走低
• 紫光同创高额研发投入持续给上市公司造成较大投资亏损
• 贸易摩擦风险

投资建议

基于公司所处行业地位及产品发展前景，中航证券研究所给予“买入”评级，目标价280元，对应2021-2023年PE分别为94.56倍、66.29倍、51.74倍，显示公司具备较强的成长性和盈利潜力。