华测导航-300627.SZ-业绩符合预期，海外市场大有可为-20240418-西南证券-15页_1mb

华测导航（300627）2023年年报点评：业绩增长亮眼，海外市场拓展空间广阔

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：364元（6个月）
• 核心财务数据：
  • 2023年营收268亿元，同比增长198%
  • 归母净利润45亿元，同比增长243%
• 未来三年EPS：10.4元（2024年）、13.9元（2025年）、18.8元（2026年）
• 估值：2024年动态PE为26倍（目标35倍）

业绩亮点

1. 收入结构与增长点

• 营收高速增长：2023年实现营收268亿元，198%的增速主要由海外市场扩张和行业应用深化驱动。
  • 国内市场：营收196亿元，同比增长12%
  • 海外市场：营收72亿元，同比增长475%，占总收入比重升至27%，毛利率达72.7%
• 分业务表现：
  • 资源与公共事业：收入113亿元，同比增长413%，农机自动驾驶业务快速增长。
  • 机器人与无人驾驶：收入16亿元，同比增长616%，成为最大增长引擎。
  • 国际基建与地理信息：海外市场高精度接收机设备及测绘服务持续扩张。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：2023年综合毛利率57.8%，同比提升11个百分点至60.8%
• 费用控制：销售费用率同比下降12个百分点至19.7%，管理费用率降至7.4%
• 研发投入：研发费用146亿元，同比增长147%，研发费率17.3%

技术与竞争优势

技术壁垒

• 高精度定位技术：掌握GNSS芯片、OEM板卡等核心部件技术，形成全产业链能力。
• 算法创新：突破组合导航、广域增强等核心技术，自主研发能力显著。
• 知识产权：累计授权专利400余项，发明专利占比超半数。

未来成长空间

• 国内市场深化：在智慧城市、自动驾驶等场景渗透率提升。
• 海外拓展：建立全球经销网络，重点拓展“一带一路”沿线市场。
• 新兴领域：布局时空信息与AI融合应用，自动驾驶市场份额将迎爆发。

风险提示

• 下游需求不及预期（如自动驾驶推广节奏放缓）
• 行业竞争加剧（技术壁垒下降导致价格战）
• 海外市场开拓不及预期

西南证券观点

公司凭借技术领先和全球化布局，有望在高精度定位导航领域持续深化，未来三年净利润增速可达317%，目标价364元具备配置价值。

表：关键财务数据预测（单位：亿元）