20220428-国金证券-阳光诺和-688621.SH-一季报业绩靓丽_公司经营持续向好_4页_1mb

阳光诺和 (688621.SH) 买入（维持评级）总结

公司概况

阳光诺和是一家专注于医药研发外包（CRO）服务的公司，其业务涵盖临床前及临床阶段。公司当前市场价格为92.87元人民币，总股本为0.80亿股，已上市流通A股为0.17亿股，总市值约为74.30亿元人民币。2022年内股价波动较大，最高达182.52元，最低为72.85元。

业绩表现

2022年一季度，阳光诺和实现营业收入1.48亿元，同比增长54%；归母净利润3340万元，同比增长63%；扣非后归母净利3118万元，同比增长55%。业绩超出市场预期，显示出公司经营持续向好。

从历史数据来看，公司营业收入及净利润持续增长，预计2022-2024年归母净利润分别为1.50亿元、2.13亿元和3.08亿元。2024年净利润较2023年增长6.94%。公司每股收益和每股净资产逐年提升，预计2024年每股收益为3.853元，每股净资产为14.562元。

增长驱动因素

• 研发投入增加：2022年第一季度研发支出为1679万元，同比增长73.91%，占营收比例为11%。公司不断加大在自主立项创新药、改良型新药和特色仿制药方面的投入。
• 订单增长：2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，累计存量订单为15.68亿元，表明公司在市场开拓方面表现强劲。
• 分成类收入增长：预计2022年起自主研发板块的分成类收入将逐步增长，2023年将有显著提升，从而推动毛利率、净利率和ROE的改善。

财务分析

损益表

• 营业收入从2020年的347百万元增长至2024年的1304百万元。
• 归母净利润从2020年的72百万元增长至2024年的308百万元。
• 毛利率和净利率逐年提升，预计2024年分别为54.3%和23.6%。

现金流量表

• 经营活动现金净流在2022年预计为267百万元，2023年为264百万元，2024年为380百万元，显示公司现金流状况良好。
• 投资活动现金净流为负，主要由于资本开支增加，但预计2024年有所改善。
• 筹资活动现金净流在2021年达到568百万元，2022年下降至-229百万元，2023年回升至85百万元。

资产负债表

• 流动资产占比从2019年的63.6%下降至2024年的35.0%，表明公司资产结构趋于稳定。
• 长期投资和非流动资产显著增长，2024年分别达到1240百万元和1439百万元。
• 负债股东权益合计逐年增长，2024年达到2214百万元，资产负债率从2019年的58.41%下降至2024年的47.03%。

投资建议

• 公司预计2022-2024年PE分别为49、35和24，显示估值逐渐下降，投资价值提升。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 解禁风险
• 核心技术人员流失风险
• 监管风险
• IP保护风险
• 投资风险
• 汇率波动风险
• 原材料涨价风险
• 安全生产和环保风险

附录：评级分析

• 市场中相关报告投资建议为“买入”的占比为100%，表明市场普遍看好阳光诺和。
• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的的邀请或要约。客户应考虑国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，并咨询独立投资顾问。本报告不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

联系方式

• 上海：电话 021-60753903，传真 021-61038200，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
• 北京：电话 010-66216979，传真 010-66216793，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 中国北京西城区长椿街3号4层。
• 深圳：电话 0755-83831378，传真 0755-83830558，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。