20240508-浙商证券-阳光诺和-688621.SH-阳光诺和更新报告_新业态高增持续_新动能蓄势待发_4页_463kb

阳光诺和（688621）公司更新报告总结

成长性分析

阳光诺和保持强劲的成长态势，核心驱动因素包括：

1. 新签订单大幅度增长：2023年新签订单金额达1504亿元，同比增长3650%，在手订单金额达到2566亿元，同比增长2869%，订单储备动能充足。
2. 研发投入持续高增长：2017年至2023年累计研发投入326亿元，2023年研发投入124亿元，同比增长38%，重点布局创新药和高壁垒仿制药项目，未来具备较强的业务转化能力。
3. 新业务带动增长：公司临床业务收入同比增长5454%，带动费用率提升，反映出公司从能力储备向规模化释放的业务窗口期。

盈利能力

公司盈利能力体现出卓越的效率优势：

1. 毛利率大幅提升：2023年毛利率为56.68%，同比增长11.9个百分点；2024年第一季度毛利率为59.58%，同比增长10.29个百分点。分业务看，药学研究业务毛利率为67.41%，临床业务毛利率为39.72%。
2. 成本控制与业务拓展并存：在行业竞争加剧下，公司通过高效率的研发和规模优势，持续保持高毛利率。

经营质量

尽管2023年经营性净现金流为0.93亿元，同比下降；但2024年第一季度经营性净现金流为0.06亿元，同比有所改善。同时，账期有所延长，应收账款周转天数增加，推测与大客户及多项目一揽子订单有关，但长期经营质量有望逐步优化。

估值与风险提示

1. 投资评级：浙商证券维持公司“增持”评级，预计2024年至2026年营业收入年复合增速36%以上，归母净利润三年复合增速35%以上；2024年5月7日收盘价对应PE为26倍。
2. 风险提示：
   • 政策波动风险；
   • 市场竞争加剧风险；
   • 自主研发失败风险。

总结结论

阳光诺和作为新药研发与临床服务平台，凭借持续高涨的订单、庞大的研发投入、创新药与仿制药项目储备以及高盈利能力，未来成长动能强劲。虽然短期经营性现金流与账期存在压力，但在新业务拓展过程中具备高毛利释放潜力，值得长期关注。