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报告摘要

阳光诺和（688621）2022年一季报及投资分析总结

核心内容

阳光诺和于2022年4月28日发布2022年一季报，显示公司业绩快速增长，盈利能力显著提升。报告维持“买入”投资评级，认为公司在仿制药CRO一体化业务基础上，持续拓展创新药CRO版图，具备较强的增长潜力。

主要财务数据

指标	2022年一季报
收入	1.48亿元，同比增长54.49%
归母净利润	3340.02万元，同比增长62.65%
扣非净利润	3117.7万元，同比增长54.97%
基本每股收益	0.42元/股
毛利率	56.59%，同比提升2.07个百分点
净利率	23.55%，同比提升1.33个百分点
EPS	1.91元/股（2022E）
PE	48.54倍（2022E）

财务预测（2022~2024年）

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	净利润增速	EPS（元）	PE（倍）
2022	6.88	39.4%	1.53	44.8%	1.91	48.54
2023	9.33	35.6%	2.15	40.7%	2.69	34.51
2024	12.34	32.3%	2.95	36.9%	3.68	25.20

主要观点

事件概述

2022年一季度业绩增长超预期，收入和利润均实现显著增长。
业务订单快速增长，技术团队扩充，服务能力增强，为业绩增长提供保障。
截至2021年末，公司累计存量订单达15.68亿元，新增订单9.29亿元，同比增长76.42%。

盈利能力提升

虽然期间费用大幅增加（销售费用增长51.26%，管理费用增长71.16%，财务费用增长594.41%），但毛利率和净利率均有所提升。
毛利率从53.4%提升至56.59%，净利率从21.4%提升至23.55%，盈利能力增强。

研发投入与创新药业务

2022年一季度研发投入达1679.27万元，同比增长73.91%，占营收比重为11.35%。
公司新增核心技术人员6名，持续加码创新药CRO业务。
截至2021年末，公司内部在研项目超150项，其中创新药18项，覆盖镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等领域，具有良好的市场前景。

风险提示

疫情加剧
行业竞争加剧
订单交付不及预期
创新药研发进展不及预期

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	53.4%	52.6%	53.3%	54.0%
净利率	21.4%	22.2%	23.1%	23.9%
ROE	13.9%	16.7%	19.0%	20.7%
ROIC	11.3%	14.8%	16.9%	18.6%
资产负债率	38.1%	32.0%	32.4%	32.5%
净负债比率	61.5%	47.0%	47.9%	48.3%
流动比率	2.25	2.59	2.52	2.52
速动比率	1.88	2.15	2.02	2.01
总资产周转率	0.40	0.51	0.55	0.57
应收账款周转率	4.51	4.67	4.86	4.74
应付账款周转率	12.53	11.53	12.05	11.95
每股收益	1.51	1.91	2.69	3.68
每股经营现金流	1.10	2.76	2.72	3.89
每股净资产	9.52	11.44	14.13	17.81
P/E	80.53	48.54	34.51	25.20
P/B	12.77	8.12	6.57	5.21
EV/EBITDA	60.13	39.64	27.88	19.84

投资建议

分析师谭国超认为，阳光诺和凭借在仿制药CRO领域的深厚积累，逐步向创新药CRO业务拓展，具备较强的增长潜力。随着创新药平台布局的深入，预计未来创新药相关服务订单将大幅增长。因此，维持“买入”评级。

估值分析

公司当前PE（2022E）为48.54倍，预计未来三年PE将逐步下降，估值趋于合理。
随着业务增长和盈利能力提升，公司估值具备支撑。

总结

阳光诺和在2022年一季度实现业绩快速增长，收入和利润均大幅增长，主要得益于订单增长、团队扩张及服务能力提升。公司不断加大研发投入，拓展创新药CRO业务，未来增长潜力较大。尽管期间费用增长显著，但利润率提升，盈利能力增强。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值，但需关注行业竞争、疫情、订单交付及研发进展等风险。

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