20170711-申万宏源-2017下半年农林牧渔行业投资策略：寻找景气子行业及逆势高增长个股_50页_2mb

2017下半年农林牧渔行业投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2017年上半年农林牧渔板块的表现，并展望下半年投资方向，重点推荐水产饲料、肉鸡养殖等景气子行业以及业绩逆势高增长的个股。

上半年农业板块表现回顾

• 农林牧渔板块指数跑输大盘，涨幅垫底，全年表现不佳。
• 所有子板块涨幅均为负，其中动物保健、饲料板块跌幅最小，分别下跌4%、7%。
• 林业、种植业、农业综合板块跌幅均超过20%。
• 精选个股表现亮眼，如海大集团、牧原股份、生物股份等。

下半年投资方向一：两大景气子行业

水产饲料

• 核心逻辑：鱼虾价格走高，养殖盈利提升，农户投喂量增加。
• 驱动因素：鱼价、天气、盈利能力提升。
• 风险因素：洪水、鱼价走低。
• 重点个股：海大集团。

主要因素

• 鱼虾价格持续走高，创近年新高，预计三季度起淡水鱼、虾存塘规模缓步上行，但供给仍低于往年，价格仍将居于高位。
• 高密度养殖模式推广加快，带动高毛利的膨化饲料销量增速高于普通水产饲料。
• 公司在2017-2018年销量高增长可期，预计全年饲料销量达900万吨，其中水产料250万吨（同比增长22%），猪料150万吨（同比增长28%），禽料500万吨（同比增长25%）。
• 海大集团海外业务增长迅速，预计2017-2019年净利润分别为11.98/14.98/18.43亿元，EPS分别为0.76/0.95/1.17元，PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。

肉鸡养殖

• 核心逻辑：存栏水平持续下降，价格预期走高。
• 驱动因素：下游鸡肉库存消化。
• 风险因素：美国复关、价格涨幅低于预期。
• 重点个股：民和股份、益生股份、圣农发展。

主要因素

• 祖代种鸡存栏持续低位，父母代种鸡存栏连续11周下降，累计降幅超过20%。
• 由于下游鸡肉消费不振和大量进口，毛鸡价格低迷，商品代鸡苗价格持续走低。
• 随着鸡肉库存逐步消化，商品代鸡苗价格有望小幅提升，预计8月后出现价格拐点。
• 推荐顺序为：民和股份、益生股份、圣农发展。

下半年投资方向二：业绩逆势高增长个股

隆平高科

• 核心逻辑：研发实力雄厚，新品储备丰富，预计中报业绩有亮点。
• 驱动因素：新品种放量持续推动业绩稳健增长。
• 风险因素：竞争加剧、政策变化。
• 重点个股：隆平高科。

主要因素

• 2016年通过51个新品审定，2017年在审59个新品，占比32%。
• 新品售价同比上涨3-5元，毛利率提升。
• 公司并购整合预期强烈，设立隆平国际种业有限公司，并在印度、巴基斯坦、菲律宾等国家进行研发布局。
• 预计17-19年EPS分别为0.62/0.78/0.98元，PE分别为37/29/23X，维持增持评级。

大北农

• 核心逻辑：费用率下降，饲料走出低谷，养猪同步发力。
• 驱动因素：费用下降、销量增长。
• 风险因素：猪价走高。
• 重点个股：大北农。

主要因素

• 公司在东北新建产能，预计2017-2020年投产的产能将分别达到1800、420、70、1032万头，共计3322万头。
• 预计17-19年净利润分别为12.4/15.6/18.8亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.46元，PE分别为22/17/14X，维持增持评级。

生物股份

• 核心逻辑：受益于市场苗发展，核心产品圆环疫苗放量。
• 驱动因素：养殖规模化提升，市场苗需求增加。
• 风险因素：竞争对手产品低于预期。
• 重点个股：生物股份。

主要因素

• 公司是国内唯一一家同时拥有圆环灭活苗和基因工程苗的上市公司，2016年圆环疫苗取得3400万元收入，2017年已接近3000万元。
• 预计17-19年净利润分别为8.6/10.9/13.3亿元，EPS分别为1.41/1.78/2.17元，PE分别为25/20/17X，维持增持评级。

其他行业分析

食用菌

• 核心逻辑：需求快速增长，新产能释放不足导致价格上涨。
• 驱动因素：产能释放情况、新产能成本。
• 风险因素：新产能释放节奏低于预期、产品需求超预期。
• 重点个股：雪榕生物、众兴菌业。

主要因素

• 二季度金针菇价格同比上涨接近1倍，但预计10月后新产能逐步释放，价格高位运行。
• 龙头企业凭借新产能成本优势（10-20%）以量补价，仍可获得较高利润。

天然橡胶

• 核心逻辑：供需均有亮点推升胶价，需求增长决定持续性。
• 驱动因素：重卡数据增长、主产国限制出口。
• 风险因素：库存高位、限制出口执行不到位。
• 重点个股：海南橡胶。

主要因素

• 6月重卡销量同比增长60%，拉动轮胎消费和天胶需求预期。
• 泰国、马来西亚、印尼限制出口，推升胶价。
• 预计胶价有望维持高位，但库存仍在历史高位，限制出口执行可能不到位。

综述与总结

推荐个股及逻辑

总结

• 景气子行业：水产饲料、肉鸡养殖。
• 逆势高增长个股：隆平高科、大北农、生物股份。
• 关注个股：雪榕生物、圣农发展、海南橡胶等。

以上总结涵盖了2017上半年农业板块的表现，以及下半年重点推荐的景气子行业和个股，为投资者提供了清晰的参考方向。