20210520-光大证券-东方盛虹-000301.SZ-收购斯尔邦股权和投建POSM及多元醇项目公告点评_斯尔邦石化资产注入_炼化下游延伸_打开未来成长空间_5页_928kb

公司研究总结

核心内容

东方盛虹（000301.SZ）通过收购斯尔邦石化100%股权及投资建设POSM及多元醇项目，进一步延伸炼化产业链，增强公司盈利能力和市场竞争力。公司拟以发行股份及支付现金方式完成此次收购，其中向盛虹石化、博虹实业发行股份，向建信投资、中银资产支付现金。发行价格为11.14元/股，发行股份数量不超过公司总股本的30%。

主要观点

• 产业链整合：斯尔邦石化作为一家专注于高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，其产品涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO等，广泛应用于光伏、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。通过此次资产注入，东方盛虹将完善其全产业链布局，提升产品附加值和市场竞争力。

• 项目投资：东方盛虹子公司虹威化工将投资建设POSM及多元醇项目，预计总投资60.34亿元，建设期为3年。项目包括50.8万吨/年乙苯、20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯、11.25万吨/年聚醚多元醇和2.5万吨/年聚合物多元醇等装置。项目投产后预计年均销售收入58.67亿元，利润总额6.48亿元，将对公司业绩产生积极影响。

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润分别为18.48亿元（上调20.9%）、71.28亿元（上调10.5%）、96.00亿元。预计2021-2023年EPS分别为0.38元、1.47元、1.99元，维持“买入”评级。

关键信息

资产注入与交易细节

• 交易方式：以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦石化100%股权。
• 发行价格：11.14元/股。
• 发行数量：不超过公司总股本的30%。
• 配套资金：不超过以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。

项目详情

• 项目名称：POSM及多元醇项目。
• 建设内容：包括50.8万吨/年乙苯、20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯、11.25万吨/年聚醚多元醇和2.5万吨/年聚合物多元醇等装置。
• 总投资：60.34亿元。
• 建设期：3年。
• 项目效益：预计年均销售收入58.67亿元，利润总额6.48亿元。

公司财务数据

• 总股本：48.35亿股。
• 总市值：853.84亿元。
• 2020年营收：22.777亿元。
• 2020年净利润：316百万元。
• 2021年净利润：1,848百万元（上调484.26%）。
• 2022年净利润：7,128百万元（上调285.70%）。
• 2023年净利润：9,600百万元（预计增长34.67%）。

盈利能力指标

• 毛利率：2019年12.1%，2020年6.0%，2021E年12.4%。
• EBITDA率：2019年13.8%，2020年9.5%，2021E年16.3%。
• 归母净利润率：2019年6.5%，2020年1.4%，2021E年7.6%，2022E年8.2%。
• ROE（摊薄）：2019年11.5%，2020年1.8%，2021E年9.8%，2022E年28.1%，2023E年29.9%。

估值指标

• PE：2019年44，2020年270，2021E年46，2022E年12，2023E年9。
• PB：2019年5.1，2020年4.9，2021E年4.5，2022E年3.4，2023E年2.7。
• EV/EBITDA：2019年38.9，2020年74.6，2021E年41.1，2022E年15.0，2023E年11.1。
• 股息率：2019年0.6%，2020年0.6%，2021E年0.8%，2022E年3.3%，2023E年4.5%。

风险提示

• 产品价格大幅波动风险。
• 下游需求不及预期。
• 新项目投产不及预期。
• 资产重组进度不及预期。

评级与估值方法

• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 估值方法：基于多种假设和模型，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

东方盛虹通过收购斯尔邦石化及投资建设POSM及多元醇项目，实现了炼化产业链的纵向延伸和横向拓展，增强了公司盈利能力和市场竞争力。公司预计未来几年将实现显著业绩增长，尤其是2021年及之后，净利润和EPS均有明显提升。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司未来发展空间广阔，具备良好的投资价值。