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2021年4月策略月报总结：总量研究与龙头回归

核心观点

• 市场短期仍将面临扰动，但整体震荡中向下有底，全年仍有约10%的上涨空间。
• 行业景气轮动不应归因于龙头风格的变化，龙头仍是优质资产，值得关注和配置。
• 贵的资产未来可能会便宜，但好的资产始终稀缺。

市场关注的核心问题

1.1 短期流动性压力

• 前期流动性压力已显著缓解，交易层面上的压力和拥挤程度下降。
• 新基金赎回压力可控，其仓位显著低于整体，且基金净值波动率较低。
• 海外利率上行的影响已过边际最明显阶段，美债收益率接近疫情前水平，对市场压力逐步缓解。
• 北上资金并未净流出A股，反而更偏好顺周期行业，如银行、电气设备、化工、机械等。

1.2 A股全年机会

• 2021年A股市场仍有望上涨约10%，盈利强与流动性弱的格局未变。
• 经济数据仍是决定市场走势的核心因素，社融增速下行不一定是市场拐点。
• 海外经济复苏，特别是美国消费恢复至疫情前水平，且居民收入与支出缺口扩张，为未来需求提供支撑。
• 国内投资与消费逐步恢复，可能带来惊喜，尤其是基建投资。

1.3 龙头股是否持续跑输

• 不是所有龙头都偏贵，行业龙头估值溢价差异明显。
• 消费与制造龙头估值提升更明显，而成长与价值龙头则相对稳定。
• 龙头股仍为各行业优质资产，具备长期配置价值。

行业配置建议

• 关注出口链与制造业板块：如家电、轻工、化工、机械等，受益于海外经济复苏。
• 关注港股顺周期行业：如金融、博彩、航空等，受益于宏观经济向好及货币政策边际趋紧。
• 关注稀缺成长个股：如科技互联网、消费类公司和医药类公司，调整后有布局机会。
• 一季报投资主线：
  1. 业绩高增长股票：一季报归母净利润增速越高，越可能获得超额收益。
  2. 盈利预期边际改善股票：盈利预测上调幅度越大，越可能在季报后获得超额收益。

风险提示

• 通胀超预期回升
• 海外市场波动加大

数据与图表说明

• 图1至图51展示了市场流动性、经济复苏、行业估值、盈利预期及基金配置等关键数据。
• 表1至表8提供了各指数底部测算、龙头股名单、各国疫苗接种情况、盈利预期等详细信息。

行业龙头股名单（部分）

结论

• A股市场短期震荡但有支撑，全年仍有上涨空间。
• 龙头股并非整体跑输，其估值差异显著，部分行业龙头仍具投资价值。
• 配置建议关注出口链、制造业及港股顺周期板块，同时关注一季报业绩与盈利预期改善的个股。