2021年4月策略月报：压力渐缓，龙头回归-20210407-光大证券-23页_1mb

2021年4月策略月报总结：总量研究与市场风格分析

核心观点

• 市场短期仍将面临扰动，但整体震荡向下有底，全年仍有约10%的上涨空间。
• 风格上，不应将行业景气轮动归因于龙头风格变化，龙头仍是优质资产，值得配置。
• 贵的资产未来可能会便宜，但好的资产始终稀缺。

三个市场关注的核心问题

1.1 短期流动性还面临多大压力？

• 市场流动性压力已显著缓解，交易拥挤程度下降，交易量前5%个股的交易占比明显下降。
• 基金赎回压力可控，新基金仓位较低，且海外利率上行影响已过边际最明显阶段。
• 北上资金并未净流出A股，反而更偏好顺周期行业，如银行、电气设备、化工、机械、交运等。
• 市场仍需时间消化风险，但有安全边际，快速下跌风险较小。

1.2 今年A股整体还会有机会吗？

• 保持乐观态度，预计上证综指全年有望上涨10%左右。
• 盈利强+流动性弱的格局未变，经济数据仍是决定市场走势的关键。
• 外需（特别是美国）仍是经济增长的确定性力量，国内投资与消费也将逐步恢复。
• 拜登1.9万亿美元财政刺激和2万亿美元基建计划将支撑美国经济，从而带动国内出口。

1.3 龙头还将持续跑输吗？

• 龙头整体估值偏高，但并非所有行业龙头都“贵”，部分行业龙头估值合理。
• 消费与制造龙头估值提升明显，而成长与价值龙头相对估值并未显著上升。
• 市场对龙头的风格切换误解，龙头仍是优质资产，长期仍有配置价值。

行业配置建议

4.1 顺周期板块具有更高性价比

• 成长与消费板块估值偏高，周期性板块估值相对较低，具备更好的投资性价比。
• 金融、地产、采掘、有色等顺周期板块PB估值处于历史低位，值得关注。

4.2 关注出口链与制造业板块

• 美国地产销售保持高景气，家电、轻工等地产后周期行业受益。
• 化工、机械等出口链行业因海外营收占比高，受益于全球经济复苏。
• 2021年专项债规模仍较大，基建可能带来经济阶段性超预期增长。

4.3 关注港股顺周期与稀缺个股

• 港股中博彩、航空等疫情受损行业需求有望恢复，值得关注。
• 金融板块受益于宏观经济向好和货币政策边际趋紧。
• 长期看好恒生科技指数及稀缺成长个股，如科技互联网、消费类和医药类公司。

4.4 一季报两条投资主线

• 主线一：寻找一季报业绩高增长股票
  一季报盈利增速越高，越可能获得超额收益，历史数据显示高增长个股表现更优。

• 主线二：寻找盈利预期边际改善的股票
  盈利预期上调幅度越大，越可能在季报公布后获得超额收益。

风险提示

• 通胀超预期回升
• 海外市场波动加大

作者信息

• 分析师：张宇生
  执业证书编号：S0930521030001
  联系方式：021-52523806 / zhangys@ebscn.com

• 联系人：刘芳 / 吴云杰
  联系方式：021-52523677 / 010-57378028
  邮箱：liuf@ebscn.com / wuyunjie@ebscn.com

图表概览

图表

• 图1-图5：反映市场流动性压力缓解、美股表现稳定、北上资金偏好顺周期行业。
• 图6-图11：展示A股市场表现、PMI数据、社融情况等。
• 图12-图17：分析出口、美国消费、地产与补库周期。
• 图18-图23：行业龙头估值溢价分析，部分行业龙头估值偏高。
• 图24-图25：制造业与化工、建材行业龙头估值分析。
• 图26-图31：A股与港股市场表现，海外经济修复预期。
• 图32-图37：各国疫苗接种进展与经济数据。
• 图38-图41：美国居民收入支出缺口、补库周期、地产景气度。
• 图42-图45：盈利预期上调趋势与行业估值分析。
• 图46-图51：港股行业表现、博彩与航空业复苏、恒生科技指数估值。

表格概览

表格

• 表1：各指数底部点位及潜在调整空间测算。
• 表2：行业龙头股具体名单。
• 表3：各国疫苗接种速度及预计全面免疫时间。
• 表4：拜登1.9万亿美元财政刺激计划内容与规模。
• 表5：拜登2万亿美元基建计划内容与投资规模。
• 表6：A股各板块最新盈利预期。
• 表7：股票一季报盈利增速与超额收益关系。
• 表8：股票盈利预期上调幅度与超额收益关系。

总结

该月报分析了2021年4月A股市场的流动性、全年机会及龙头表现等核心问题，认为市场短期震荡但仍有支撑，全年有望上涨10%左右。行业配置建议关注出口链、制造业、港股顺周期板块以及一季报中业绩高增长和盈利预期改善的个股。同时，指出龙头并非全部“贵”，其估值差异显著，部分行业龙头仍有配置价值。风险提示包括通胀和海外市场波动。