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报告摘要

金科股份（000656.SZ）业绩靓眼，稳健运营，回归“绿档”总结

核心内容

金科股份（000656.SZ）在2020年实现了良好的业绩增长，并在2021年继续维持稳健发展态势。公司通过深耕川渝、布局全国，实现销售与业绩的持续提升，同时通过优化财务结构，成功进入“三道红线”监管“绿档”。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现营收877.04亿元，同比增长29.4%；归母净利润70.30亿元，同比增长23.9%。净利率从8.4%提升至11.1%，销售净利率增长1.7个百分点。
销售与拿地双增长：2020年公司签约销售金额达2232亿元，同比增长20%；销售面积2240万平米，同比增长18%。拿地金额892亿元，同比增长8%，但拿地面积同比减少29%。
土储布局均衡化：截至2020年，公司总可售面积超7100万平米，其中重庆占比降至24%，华东、西南（不含重庆）、华中占比分别为23%、17%、17%，显示全国化布局更趋均衡。
财务稳健，进入“绿档”：剔除预收后的资产负债率69.9%，同比下降5个百分点；净负债率75.1%，同比下降45个百分点；现金短债比1.34倍，符合监管要求。
盈利预测与投资建议：公司2021-2023年归母净利润预计分别为84.6、100.3、116.4亿元，EPS分别为1.58、1.88、2.18元，当前股价对应PE分别为4.5、3.8、3.3倍。鉴于基本面稳健，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	67,773	87,704	108,471	129,162	153,245
YOY(%)	64.4	29.4	23.7	19.1	18.6
归母净利润(百万元)	5,676	7,030	8,462	10,027	11,641
YOY(%)	46.1	23.9	20.4	18.5	16.1
毛利率(%)	28.8	23.2	23.4	24.0	23.7
净利率(%)	8.4	8.0	7.8	7.8	7.6
ROE(%)	12.2	13.2	14.1	14.6	14.8
EPS(元)	1.06	1.32	1.58	1.88	2.18
P/E(倍)	6.7	5.4	4.5	3.8	3.3
P/B(倍)	1.4	1.1	0.9	0.8	0.7

投资建议

公司以“三圈一带”为战略方向，进行全国布局。
土地储备充沛，低成本拿地优势显著。
股票激励计划和同舟共赢等机制提升员工积极性。
考虑行业进入存量时代，销售增速下行，下调2021-2022年盈利预测，新增2023年预测，维持“买入”评级。

风险提示

行业销售和融资波动。
政策调整带来的经营风险。
融资环境收紧导致的流动性压力。
企业运营风险，如高管变动、施工进度变缓、资金短缺。
棚改货币化不达预期，导致三四线城市地产销售承压。

总结

金科股份在2020年实现业绩增长，净利率和销售净利率均有所提升，销售和拿地均保持增长，土储布局更加均衡。公司进入“三道红线”监管“绿档”，财务结构稳健，盈利预测维持“买入”评级。尽管面临行业销售和融资波动、政策调整、融资环境收紧、企业运营风险以及棚改货币化不达预期等风险，但公司基本面仍然稳健，未来增长有保障。

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