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天能动力（819.hk）海外市场研究总结

核心内容概览

天能动力在2016年上半年实现了显著的业绩增长，中期净利同比增长48%，超市场预期。公司收入达到91.1亿元人民币，同比增长20.9%，毛利率维持在14.5%，与去年同期持平。公司积极布局新能源领域，重点发展锂电池和再生铅业务，同时拓展国际市场，尤其在东南亚市场表现突出。

主要观点

• 行业整合红利释放：公司产能通过工信部核查，占90%以上，为传统业务带来显著提升。
• 再生铅业务增长潜力大：公司已建成华东和华北两个旧电池回收基地，再生铅技术日趋成熟，毛利率有望提升。
• 锂电池业务技术提升与扩产：公司上半年锂电池产能达到2.25GWh，计划分阶段实现年产能5.5GWh，技术含量提高，已进入国家目录。
• 国际市场拓展迅速：公司外贸收入同比增长16倍，特别是在东南亚市场具有巨大潜力。
• 产品创新优化结构：推出高能量黑金电池、功率型磷酸铁锂电池、3200mAh三元圆柱型电芯等，提升产品性能。
• 估值与盈利预测：公司当前估值为7倍2016年P/E，低于行业均值，预计2016-2018年营收CAGR为17%，净利CAGR为32%。
• 上调目标价：上调目标价6%至HK$9.00，维持“买入”评级，隐含2016年P/E为9.7倍，潜在涨幅40%。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：2016年上半年收入达91.1亿元，同比增长20.9%。
• 净利润增长：股东应占净利3.98亿元，同比增长48%。
• 锂电池销售增长：同比增长52.8%，并已开始向高层次客户送样检测。
• 再生铅收入增长：同比增长80.6%，成为新的增长点。
• 毛利率稳定：维持在14.5%，预计未来稳定在15%左右。

业务发展

• 技术提升：掌握连铸连轧工艺，提升生产效率和降低能耗。
• 产能扩张：华东基地二期15万吨产能预计2016年底完成，华北基地10万吨产能已部分达产。
• 产品创新：黑金电池、磷酸铁锂电池、三元圆柱型电芯等提升产品性能。
• 国际拓展：全面开拓欧洲、澳洲、南美及东南亚市场，外贸收入增长显著。

估值与预测

• DCF估值：基于WACC 9.3%、永续增长率1%等假设，DCF目标价为HK$9.00。
• 盈利预测：公司2016-2018年毛利率预测分别上调0.4、0.6、0.8个百分点，净利预测高于市场一致预期。
• 估值指标：2016年P/E为6.9倍，P/B为1.6倍，低于行业平均水平。

风险提示

• 传统行业需求下滑：可能影响公司盈利能力。
• 价格战重启：可能压缩利润空间。
• 新兴业务进展不达预期：再生铅和锂电池业务可能面临技术或市场挑战。

同业比较

盈利预测（单位：百万人民币）

估值指标

投资评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

结论

天能动力凭借传统行业整合红利、再生铅和锂电池业务的积极发展，以及国际市场的拓展，展现出强劲的增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司技术优势和市场拓展能力为其带来较高的盈利预期和估值潜力。上调目标价至HK$9.00，维持“买入”评级。