铂科新材_300811_一体化粉芯龙头，芯片电感打开AI算力第二成长极_21页_1mb

铂科新材（300811.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

铂科新材是一家专注于合金软磁材料及电感元器件研发、制造与销售的国内领先企业。公司具备从合金软磁粉末到电感元器件的一体化生产能力，产品广泛应用于新能源、电子电力、通信、消费电子等领域。随着AI算力和新能源产业的快速发展，公司通过芯片电感这一新产品布局，有望打开第二成长极，实现业绩持续增长。

主要观点

• 行业前景广阔：软磁粉芯是功率电感核心材料，受益于新能源、光伏、储能、新能源汽车、充电桩等高景气赛道，预计2022-2025年全球市场空间将从45.9亿元增长至100.1亿元，年复合增长率（CAGR）达29.7%。
• 芯片电感前景可期：芯片电感作为公司自研新品，具备高功率、小型化优势，预计2022-2027年高算力芯片电感市场空间将达40.6亿元，5年CAGR达41.6%。其中，AI服务器是重要应用领域，市场空间预计从1.0亿元增长至12.4亿元，5年CAGR达66.9%。
• 一体化布局优势显著：公司拥有粉体、粉芯、电感一体化生产能力，通过双基地（惠东和河源）扩产，预计2024年产能将达1000-1500万片/月，提升市场竞争力。
• 盈利能力持续增强：2018-2023年公司营收和归母净利润分别实现5年CAGR 29.0%和30.0%。2024Q1营收同比增长15.3%，归母净利润同比增长32.5%，盈利能力稳步提升。
• 估值合理，给予“买入”评级：公司2024-2026年预测归母净利润分别为3.41/4.35/6.03亿元，对应PE分别为33/26/19倍。相较于可比公司（东睦股份、龙磁科技、顺络电子）的平均PE（23/18/14倍），公司有望享受更高的成长性和估值溢价。

关键信息

产品与市场

• 合金软磁粉芯：公司主要产品，广泛应用于光伏、新能源汽车、充电桩、变频空调、UPS等场景，2023年贡献88.6%营收和87.1%毛利，毛利率达38.96%。
• 芯片电感：公司自研产品，适用于CPU、GPU等芯片供电系统，具备高功率、小型化优势，预计2024年产能将达1000-1500万片/月，成为新主营业务。
• 市场空间测算：2022-2025年全球合金软磁粉芯市场空间预计为45.9/65.6/82.7/100.1亿元，CAGR达29.7%。其中，光伏和新能源汽车为最大和最快增长的下游市场。

财务表现

• 营收与净利润：2018-2023年公司营收从3.2亿元增长至11.6亿元，归母净利润从0.7亿元增长至2.6亿元，2024年Q1营收和归母净利润分别同比增长15.3%和32.5%。
• 毛利率：2022-2023年公司毛利率分别为193.06%和255.77%，2024年预测为341.47%，2025年为434.81%，2026年为602.83%，盈利能力显著提升。
• 费用率：期间费用率保持稳定，研发费用持续增加，2018-2023年从0.2亿元增至0.75亿元，长期维持在营收的5-7%。

产能与布局

• 双基地布局：惠东基地技改后产能有望达3万吨以上，河源基地新建2万吨产能预计2024、2025年满产。
• 产品认证：已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，2023年下半年进入大批量生产阶段。

投资逻辑

• 新能源赛道：公司作为软磁材料一体化龙头，受益于新能源产业高景气度，持续提升盈利能力。
• 芯片电感业务：作为新业务，具备高功率、小型化优势，预计产能持续放量，打开AI算力应用空间。
• 估值潜力：公司有望享受更高的成长性和一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 需求波动：下游行业景气度变化可能影响市场需求。
• 项目建设：若产能建设进度不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 原材料波动：主要原材料价格波动可能影响成本。
• 新业务拓展：芯片电感业务若拓展不及预期，可能影响长期发展。
• 市场空间测算偏差：市场空间测算基于假设条件，存在偏差风险。

总结

铂科新材凭借其在合金软磁粉芯领域的领先优势和芯片电感的创新布局，有望在新能源和AI算力等高景气赛道中持续成长。公司一体化产业链布局和双基地产能扩张将进一步增强其市场竞争力和盈利能力，未来发展前景广阔。首次覆盖给予“买入”评级。