20170118-华泰证券-来自日本钢铁行业萧条期的历史经验_四十年前的那场去产能_15页_750kb

日本钢铁行业产业政策变迁及对当前去产能的启示

核心内容概述

本文回顾了日本钢铁行业从战后经济支柱逐步转变为萧条产业的历史过程，分析了政府在不同阶段所采取的产业政策及其效果，并结合通胀与股价表现，探讨了去产能对行业的影响。文章指出，日本钢铁行业的调整并非一帆风顺，政策效果受市场规律、企业行为及外部冲击的多重影响。

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主要观点

1. 日本钢铁产业的发展与政策支持密不可分

• 战后日本通过“倾斜式生产”、“复兴金融公库”等政策，迅速发展钢铁产业，成为经济支柱。
• 1951年第一次产业合理化计划推动钢铁设备投资，吨钢成本显著下降。
• 1958年“公开销售制”试图控制产量和价格，但因企业博弈和政府干预有限，最终失效。
• 1960年代，政府未有效遏制企业过度扩产，为后续产能过剩埋下隐患。

2. “特安法”标志着钢铁行业进入萧条阶段

• 1978年出台的“特安法”将钢铁行业列为结构性萧条行业，推动去产能与行业整合。
• 政策强调间接引导，如设备注册、准入许可、新旧设备置换等，而非直接“一刀切”。
• 政府通过设立萧条基金、提供低息贷款等方式，帮助行业应对去产能带来的社会与经济冲击。

3. 去产能并非PPI上升的主因

• 1978年后，日本PPI大幅上升，但钢铁行业PPI波动幅度小于全行业。
• PPI上升主要由外部冲击（如石油危机）和经济转型推动，而非去产能。
• 输入型通胀是解释钢铁行业价格波动的关键因素，与油价变动密切相关。

4. 钢铁行业股价表现与政策、通胀、产能变化密切相关

• “特安法”公布后，钢铁股迎来三波上涨，涨幅明显优于大盘。
• 在产能拐点前，钢铁股走势与PPI基本一致，但存在滞后。
• 临近产能拐点，钢铁股迅速下跌，随后表现显著弱于大盘。

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关键信息总结

产业政策演变

阶段	政策特点	政策效果
战后初期	倾斜式生产、复兴金融公库	快速发展钢铁产业，奠定经济基础
1950年代末	公开销售制	初期有效，后期失效
1960年代	产业合理化计划、设备大型化	产能扩张，成本下降，但未遏制过度投资
1978年以后	特安法、兼并重组、萧条基金	去产能、技术升级、国际竞争力提升

产能与产量变化

• 粗钢产量：1973年达高峰，1983年下降19%，年化降幅1.9%。
• 产能去化：产能下降周期较长，1983年至1991年累计下降14%。
• 生产技术：平炉法逐渐淘汰，电炉法和转炉法成为主流，推动成本下降和效率提升。

通胀与PPI关系

• PPI传导至CPI：滞后约4-5个月，传导率约为0.299。
• PPI上升主因：石油危机引发的输入型通胀，而非钢铁去产能。
• 钢铁PPI波动：小于全行业，说明其价格受外部因素影响更大。

股价表现

• 1978-1981年：钢铁股三波上涨，新日铁住金涨幅达95.7%，神户制钢达122.9%。
• 1981年8月后：钢铁股迅速下跌，随后表现弱于大盘。
• 股价与PPI关系：钢铁股走势与PPI趋势一致，但存在一定滞后。

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对当前去产能的启示

• 政策需间接引导：直接干预易引发企业对抗，应通过激励措施和市场机制引导去产能。
• 去产能是长期过程：需耐心推进，避免急功近利。
• 外部冲击影响深远：需关注能源价格、全球经济形势等外部变量对通胀和行业的影响。
• 行业整合提升竞争力：兼并重组有助于形成行业卡特尔，提升效率和国际竞争力。

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风险提示

• 本文不构成投资建议，具体投资决策应参考华泰证券相关行业和公司研究。
• 本文数据与观点基于公开资料，可能存在信息不全或偏差，需谨慎参考。