深度报告-2026-06-29-东方财富证券-6轮牛市复盘总结_关于股市高度与集中度的历史经验性标尺_33页_5mb

关于股市高度与集中度的历史经验性标尺——6轮牛市复盘总结

核心内容概述

本报告系统复盘了2000年以来6轮A股牛市的演进过程，从“贵不贵、热不热、挤不挤、能不能持续”四个维度出发，结合17项具体指标，分析当前牛市的市场高度与集中度特征，为投资者提供历史经验和数据支撑的参照标尺。

主要观点

1. 市场高度：适中

• 涨跌幅：当前牛市涨幅约64%，低于前几轮（第一轮至第五轮涨幅分别为108%、575%、139%、170%、79%），表明当前牛市尚未达到趋势反转时刻。
• 总市值/GDP：当前总市值/GDP约为91%，相比历史均值抬升约20%，处于中性水平，参考意义有限。
• 总市值/M2：当前总市值/M2为37%，相比5年滚动均值仅高出4%，处于较低位置。
• 市盈率：当前市盈率约24倍，高于历史均值+1STD和均值+2STD，但未突破上一轮高点，估值相对适中。
• 市净率：当前市净率约1.8，处于历史均值+1STD附近，略高于前一轮，估值相对适中。
• 股债性价比：当前股债性价比约为2.5，处于历史均值-1STD附近，表明股市性价比仍高，具备一定前瞻性。

2. 市场热度：适中

• 融资余额：当前融资余额占流通市值比重为2.8%，略高于2021年高点，但低于2015年极值，反映市场热度适中。
• 新增开户数：当前开户数处于历史均值+1STD高位，但滞后于股价上涨，对未来趋势的指示意义有限。
• 新发基金规模：当前新发基金规模回落至历史均值附近，表明市场热度适中。
• 偏股基金股票仓位：当前仓位处于历史高位，但前瞻性不足，波动率较小。

3. 市场集中度：集中在主线

• 公募重仓集中度：当前集中度约58.0%，略高于历史均值，但低于前三轮高点，表明市场集中度适中。
• 大股东减持规模：当前减持规模约17.3亿元，略高于历史均值，但未显著放大，反映产业资本获利了结意愿有限。
• 换手率：当前换手率约3.1%，高于历史均值，表明市场活跃度适中。
• 风格分化度：当前风格分化度高于前一轮，但低于2014-2015年，说明市场风格逐渐分化。
• 主线强度：当前人工智能链超额收益达173.7%，在历轮牛市中处于偏高水平，但宽度不足，需结合估值与基本面判断。

4. 牛市可持续性：能持续

• 营收同比增速：当前科创板和创业板营收增速仍处上行通道，基本面相对稳健。
• 在建工程同比增速：当前在建工程增速处于低位，显示基本面支撑力强。
• 科技主线基本面：当前科技主线营收增速稳定，具备一定承载能力。

关键信息

• 牛市阶段特征：每轮牛市均存在阶段性急涨，且急涨有明确主线。
• 市场风格：牛市中成长和中小盘风格表现更优，价值和消费风格在熊市和震荡中相对抗跌。
• 大类资产表现：牛市中股票涨幅优于商品、债券，人民币有升值动能；熊市中黄金、美元、债券成为避险资产；震荡阶段资产分化程度较高。
• 风险提示：需关注地缘冲突、美联储政策变化以及历史数据的局限性。

重要指标与趋势

风险提示

• 地缘冲突变化超预期
• 美联储经济政策超预期
• 历史数据测算和经验分析存在局限性

相关研究

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总结

本轮牛市尚未达到趋势反转时刻，市场高度适中，集中度集中在主线。科技板块（如AI、国产算力）基本面相对稳健，具备一定承载能力。投资者应结合估值、资金面和基本面综合判断，同时关注地缘冲突、美联储政策等风险因素。