20220410-申港证券-固定收益行业利率债周报_做空窗口期已至_9页_997kb

投资摘要总结

核心内容

本周债市观点建议投资者在收益率低点做空，以增厚收益。十年期国债期货预计运行在100.0-100.7区间，十年期国债收益率预计维持在2.74-2.80区间震荡。市场波动预期较大，主要受3月信贷与通胀数据发布及周五降息落空影响，可能加速债市调整。

市场运行主线围绕疫情与货币政策的定价展开。周三国常会再次强调货币政策工具的运用，市场对降准降息的预期升温。分析师认为，疫情主要影响需求端，但对经济基本面复苏的动能影响有限，仅影响复苏速度。

主要观点

• 货币政策宽松必要性：疫情对需求端的冲击被过度放大，而实际高频数据显示工业生产受疫情影响较小，实体经济融资需求边际回暖，表明货币政策宽松仍有必要。
• 经济基本面复苏动能：去年12月至今已连续使用降准降息等总量政策，财政支出与地产政策持续发力，投资端数据复苏迹象明显，经济基本面已具备复苏动能。
• 债市调整预期：三月信贷与通胀数据或成为债市调整的助推器，若降息预期落空，市场或加速调整。
• 市场预期摇摆：当前市场对货币政策宽松的预期持续摇摆，但整体仍保持宽松基调，资金价格维持在较低水平。

关键信息

流动性观察

• 上周央行公开市场操作投放300亿，到期6100亿，净回笼5800亿。
• 七天逆回购利率为2.1%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，隔夜七天加权利率维持在2.0%。
• 一年期AAA同业存单到期收益率维持在2.50%，低于政策利率。
• 全市场质押式回购成交量维持在5万亿，杠杆小幅回升。

一级市场

• 上周共发行利率债17只，总发行1746.84亿，净融资1031.91亿。
  • 国债发行1400.3亿，净融资917.3亿。
  • 地方债发行346.54亿，净融资114.61亿。
• 本周预计利率债总发行1478.01亿，净融资-1568.52亿，较以往单周额度偏低。

二级市场

• 上周十年期国债活跃券220003收益率窄幅震荡，维持在2.7325-2.7625区间。
• 4月6日，十债收益率小幅下行3.25bp，收于2.7325。
• 4月7日，收益率维持在2.73-2.7475区间，因野村证券降准预期带动收益率下行，但随后市场出现修复。
• 4月8日，收益率震荡偏弱，维持在2.7425-2.755区间。
• 央行流动性操作对市场影响有限，资金面仍保持宽松。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期400亿，MLF到期1500亿，关注央行对流动性的续作情况。
• 基本面：4月11日将公布3月通胀数据与信贷数据；4月15日将公布MLF是否调整。

风险提示

• 政策风险：货币政策的调整及执行力度可能对市场产生较大影响，需密切关注政策动向。

高频数据跟踪

生产端

• 钢铁、汽车、化工等行业的高频指标显示，汽车轮胎开工率出现季节性反弹，但整体仍处于低位。
• 4月7日，汽车全钢胎开工率49.4%，较3月31日下跌9.8个百分点；半钢胎开工率67.1%，下跌8.4个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率88.6%，下降2.7个百分点。

需求端

• 商品房成交面积与乘用车零售销量小幅回升，显示需求端有所改善。

商品价格

• LME3个月铜期货价格4月8日上涨123点，布伦特原油期货价格下跌1.61点，螺纹钢期货价格下跌84点，生猪期货价格下跌290点，反映国内经济与通胀压力仍存。

行业评级体系

市场基准指数为沪深300指数。