20220110-华泰期货-国债周报_牛熊拐点未至_关注做空基差的机会_9页_3mb

牛熊拐点未至，关注做空基差的机会

核心内容概述

本文主要分析了近期利率市场、资金市场和期债市场的表现，并基于市场数据提出了相应的投资策略。整体来看，市场处于稳货币、紧信用的格局中，牛熊拐点尚未形成，但基差反弹为做空提供了机会。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：1y、3y、5y、7y和10y国债利率分别为2.22%、2.48%、2.66%、2.82%和2.82%，呈现上行趋势。
• 国债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、34bp、16bp、60bp和34bp，总体利差扩大。
• 国开债利率：1y、3y、5y、7y和10y国开债利率分别为2.3%、2.6%、2.82%、3.02%和3.09%，同样呈现上行趋势。
• 国开债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80bp、49bp、27bp、72bp和42bp，总体利差扩大。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d和1m回购利率分别为1.88%、2.13%、2.21%、2.44%和2.5%，整体呈下行趋势。
• 回购利差：1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为62bp、37bp、29bp、56bp和31bp，利差总体扩大。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m和3m拆借利率分别为1.84%、2.1%、1.97%、2.43%和2.5%，整体呈上行趋势。
• 拆借利差：3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为66bp、40bp、53bp、59bp和33bp，利差总体扩大。

行情展望

现券指标分析

• 央行逆回购全周净回笼6600亿，流动性仍较宽裕，但后半周回笼量逐步降低，反映短期态度仍偏平稳偏松。
• 隔夜回购占比处于历史高位，债对股性价比下降，做多债券的性价比降低。

期债指标分析

• TS、TF和T主力合约周涨跌幅分别为-0.1%、-0.27%和-0.44%，期债整体下跌。
• 跨品种价差回落，基差回升导致IRR（无风险收益）进一步下行，正套空间有限。
• 主要席位净持仓全线回落，显示空头力量增强，且空TS（或TF）多T的策略增强。

交易逻辑

• 稳增长政策预期升温：推动票据转贴现利率反弹，缓解紧信用预期，成为本周利率反弹的重要因素。
• 美债利率上行：对国内利率影响有限，市场仍期待央行进一步宽松政策。
• 短期走势判断：利率反弹难以持续，因稳货币与紧信用的格局未根本改变。
• 后市关注点：春节前流动性变化及春节后稳增长政策发力时间点。

策略推荐

• 谨慎看多：期债多单可适度持有。
• 做陡曲线套利组合：建议持有至中旬，根据流动性变化适时平仓。
• 关注做空基差机会：近期基差反弹明显，可考虑利用基差波动进行做空操作。

投资咨询信息

• 业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究院：华泰期货研究院 量化组
• 研究员：孙玉龙
• 联系方式：
  • 电话：0755-23887993
  • 邮箱：sunyulong@htfc.com
  • 从业资格号：F3083038
  • 投资咨询号：Z0016257

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