20170818-国金证券-新雷能-300593.SZ-乘军工与通信之风_业绩高速增长可期_21页_2mb

新雷能（300593.SZ）军工领域投资分析总结

核心内容

新雷能是一家专注于开关电源制造的优质企业，主要产品应用于通信、航空、航天、军工、铁路、电力与新能源等领域。公司成立于1997年，2017年登陆创业板，具备较强的技术实力和丰富的行业经验，是国内领先的开关电源供应商之一。

主要观点

1. 市场竞争力强：公司在国内军工电源领域具有显著竞争优势，具备完整的军工资质，与航天、航空、军工央企及国际领先企业如Vicor、Interpoint等形成竞争。
2. 成长潜力大：公司产品下游应用领域增长潜力巨大，尤其是5G通信、军工电源、新能源汽车等新兴领域，预计未来将带来业绩增长。
3. 5G建设临近：我国5G建设将于2020年全面商用，公司已具备5G电源产品技术储备，部分核心研制项目进入中试阶段，有望在5G爆发期实现业绩反转。
4. 产能扩张计划：公司计划通过募投项目扩充产能，预计2018年初投产，将使公司综合产能提升近一倍，缓解产能瓶颈，提升市场竞争力。
5. 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年营收分别为3.48亿元、4.20亿元、6.27亿元，归母净利润分别为0.45亿元、0.72亿元、1.10亿元，盈利持续改善。
6. 估值合理：当前股价22.06元，对应2017年57倍PE、2018年35倍PE、2019年23倍PE，首次覆盖给予“增持”评级，目标价25元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：28.89百万股
• 总市值：2,586.94百万元
• 年内股价最高最低：47.15/9.40元
• 沪深300指数：3721.28
• 目标价格：25.00-25.00元

公司基本情况

• 2015-2019年摊薄每股收益：0.390/0.509/0.385/0.625/0.954元
• 2015-2019年每股净资产：3.65/4.16/4.93/5.47/6.31元
• 2015-2019年净利润增长率：28.41%/30.59%/0.94%/62.16%/52.67%
• 2015-2019年净资产收益率：10.66%/12.22%/7.82%/11.41%/15.12%

投资逻辑

• 技术优势：公司产品在航空、航天及军工领域具有高可靠性、高效率和高功率密度，技术储备充足。
• 先发优势：公司进入军工电源领域较早，具备进口替代潜力，且已获得多个重要军工客户认可。
• 5G布局：公司已研发5G相关电源产品，且与多家5G技术领先企业有长期合作关系，有望在5G建设中受益。
• 产能扩张：公司通过募投项目扩充产能，预计2018年投产，提升产能利用率和产品供应能力。

风险提示

• 下游行业需求波动
• 新产品规模化量产不及预期
• 5G建设进程不达预期
• 公司扩产项目建设与量产不及预期

业务发展

• 公司营收主要来自通信与军工领域，2016年实现营收3.49亿元，2017年一季度营收下滑，主要受通信行业调整影响。
• 公司毛利率一直维持在40%以上，净利率逐年改善，2016年为18.20%，2017年一季度为17.55%。
• 公司管理费用率较高，2016年为24.93%，2017年一季度为30.67%，主要由于市场拓展和技术研发投入。

军工电源进口替代

• 公司在军工电源领域具备显著先发优势，拥有8项专业资质证书，产品在多个军工领域获得认可。
• 2017年公司在手军工订单含税合同金额为2,716.94万元，预计未来将受益于“自主可控”和“军民融合”政策。

5G电源放量可期

• 我国5G建设将于2020年全面商用，公司已进入5G电源产品的中试阶段，有望在5G爆发期实现业绩增长。
• 通信电源业务预计2017年有所下滑，但2018年及以后将逐步回升，2019年增速有望达到90%。

多点位布局

• 公司在铁路、电力与新能源等领域积极布局，产品应用广泛，技术储备充足。
• 铁路电源业务预计2017年起逐步增长，2019年增速有望达到20%。
• 新能源汽车电源业务增长潜力大，公司已研发相关产品，具备市场竞争力。

产能扩张

• 公司募投项目为“高效率、高可靠、高功率密度电源产业化基地”，预计2017年底完工，2018年初投产。
• 项目建成后，公司综合产能将扩充近一倍至565万件/年，提升自动化水平和产品质量。

盈利预测

• 2017-2019年营收：3.48/4.20/6.27亿元，增速为-0.3%/20.8%/49.2%
• 2017-2019年归母净利润：0.45/0.72/1.10亿元，增速为0.9%/62.2%/53.0%
• 2017-2019年摊薄EPS：0.39/0.63/0.95元
• 2017-2019年毛利率：49.86%/50.22%/47.87%
• 2017-2019年净利率：12.8%/17.2%/17.6%

估值与投资建议

• 当前股价：22.06元
• 目标价格：25.00-25.00元
• 首次覆盖评级：增持
• 估值倍数：57X17PE、35X18PE、23X19PE
• 投资建议：公司具备较强的成长性和盈利能力，预计未来将受益于5G建设及军工电源进口替代，值得长期关注。