20210418-光大证券-高能环境-603588.SH-跟踪报告_强化激励+加速转型,推动公司高速增长__16页_1mb

报告摘要

高能环境 (603588.SH) 跟踪报告总结

核心内容

高能环境通过强化激励制度和加速业务转型，实现了公司业绩的持续高速增长。公司自上市以来，累计进行3次股权激励，激励成本约6370万元，保障了团队稳定和公司发展。公司董事会和高管团队均长期任职，员工人数从2011年的488人增长至2020年的超3000人，为公司发展奠定了坚实基础。

公司从轻资产工程业务逐步转型至重资产固废运营及危废资源化业务，实现了从建设到运营再到循环经济的战略升级。2016-2020年，公司营业收入和归母净利润年均增速分别达到46.30%和38.90%，2020年末在运垃圾焚烧项目规模达8500吨/日，危废牌照量近54万吨/年，未来贵州高能和重庆耀辉项目建成后，资源化产能将突破100万吨/年。

公司2020年营业收入68.27亿元，同比增长34.51%，归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%。2021年一季度垃圾焚烧项目上网电量同比高增190.8%至2.06亿度，显示出运营类资产收入和利润贡献的提升。公司股价自2021年初至2021年4月16日累计涨幅达38.59%，跑赢上证综指39.93%。

主要观点

激励制度保障发展：高能环境与东方雨虹具有相似基因，管理层通过股权激励制度强化团队凝聚力，推动公司发展。公司自上市以来实施3次股权激励，累计激励对象783人次，激励成本约6370万元。
商业模式转型：公司从工程业务向运营类资产转型，提升了运营服务收入和利润占比。2020年运营服务收入占比达31.03%，毛利占比首次突破40%至43.69%。预计2021年运营服务收入占比将首次突破50%。
行业转型与增长潜力：公司2020年提出以“危废资源化”作为重点战略板块，切入更高天花板、更市场化、更具技术壁垒的细分领域。公司通过技术研发、产业链一体化及收购等方式，提升金属回收率和可回收金属品类，拓展资源化业务。
对标优美科：公司通过建立循环经济闭环商业模式，借鉴优美科的“100分”模式，实现资源化业务赋能和产业链价值最大化。优美科通过技术迭代和市场拓展，保持了较高的营收和利润增速。
盈利预测与估值：我们维持“买入”评级，预计公司21-23年归母净利润分别为7.16/8.64/10.33亿元，对应EPS为0.88/1.06/1.27元，当前股价对应21-23年PE为22/18/15倍。

关键信息

业务转型：公司从工程业务向运营类资产转型，2020年运营服务收入占比达31.03%，毛利占比达43.69%。
项目进展：截至2020年底，公司在运垃圾焚烧项目10个，危废运营项目8个，合计产能53.599万吨/年，未来项目投运后资源化产能将突破100万吨/年。
财务表现：2016-2020年公司期间费用率控制成果显著，净利率稳定在10%左右，ROE从2015年的6.01%提升至2020年的14%。
盈利预测：预计公司21-23年归母净利润分别为7.16/8.64/10.33亿元，对应EPS为0.88/1.06/1.27元，PE分别为22/18/15倍。
风险提示：项目建设进度不及预期、危废行业产能过剩、未来新签订单量较少可能拖累业绩增长。

估值与财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,075	6,827	7,504	8,619	9,844
净利润（百万元）	412	550	716	864	1,033
EPS（元）	0.61	0.68	0.88	1.06	1.27
PE	32	29	22	18	15
PB	4.2	3.3	2.9	2.6	2.2

风险分析

项目建设风险：公司项目建设进度不及预期可能影响业绩增长。
行业风险：危废行业产能过剩可能影响公司盈利能力。
市场竞争风险：未来新签订单量较少可能拖累业绩增长。

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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