20180823-西南证券-欧派家居-603833.SH-2018年半年报点评_各品类协同发展_信息化布局加速_5页_1mb

欧派家居2018年半年报点评总结

核心内容

欧派家居（603833）在2018年上半年实现了营业收入48.5亿元，同比增长25.1%，其中Q1和Q2分别增长31.6%和21.2%。归母净利润为5.5亿元，同比增长32.8%，Q1和Q2分别增长32.5%和32.9%。扣非后归母净利润为5.1亿元，同比增长36.6%。在家具行业整体面临较大挑战的背景下，公司业绩表现稳健，符合市场预期。

主要观点

各品类协同发展，业绩增长显著

• 橱柜：核心品类，上半年营收25.2亿元，同比增长15.5%，表现稳健。
• 衣柜：推出“全屋22平19800套餐”吸引客流，差异化和高性价比突出，上半年营收16.6亿元，同比增长35%，营收占比提升至34.3%。
• 卫浴与木门：市场竞争力增强，营收分别增长51.2%和57.6%，未来有望成为业绩增长的重要引擎。

渠道建设持续推进，多渠道均衡布局

• 公司上半年新开400家门店，总门店数达到6711家，其中橱柜2208家（+58%）、衣柜2015家（+143%）、木门739家（+105%）。
• 卫浴门店因渠道转型减少40家至403家，但单店收入质量显著提升。
• 公司深化与恒大、万科等房地产企业的合作，拓展精装房市场；同时试点购物中心等新零售渠道，电商接单量同比增长超80%。
• 整装业务发展迅速，橱柜整装订单占比超10%，整装订单占比超过20%的商场数已达200余家。

运营效率提升，盈利能力增强

• 公司毛利率提升至37.2%，同比上升3.1个百分点，主要品类毛利率均有显著提升，其中橱柜达40%（+4.9pp）、衣柜38%（+1.9pp）、卫浴23.8%（+15.4pp）、木门20.3%（+11.1pp）。
• 三费率上升至23.5%，同比增加1.5个百分点，主要由于管理费用增加50.8%（限制性股票激励费用摊销和研发投入加大）。
• 净利率同比上升0.7个百分点至11.4%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

财务预测与估值

预计2018-2020年EPS分别为4.08元、5.13元、6.52元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍。公司给予2019年23倍估值，目标价118元，维持“买入”评级。

信息化布局加速

• 公司与三维家、CAXA初步实现橱柜和衣柜品类的信息化打通，提升产品管理与销售效率。
• 推进“大家居”战略，试点多种门店模式，包括整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等。
• 以太仓为代表的传统大家居试点实现92%营收增长，宜宾橱柜增长72%，衣柜增长123%，显示模式探索成效显著。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨的风险
• 终端销售低于预期的风险

投资建议

公司业绩稳健增长，各品类协同发展，渠道建设持续推进，信息化布局加速，未来增长动能强劲。预计2019年PE为19倍，目标价118元，维持“买入”评级。