铜：有望步入长牛-20180126-安信证券-55页-4mb

铜行业深度分析总结

核心内容概述

铜作为一种基本金属，在2017～2020年期间预计将面临供需趋紧的局面，有望步入长牛周期。铜价在2016年10月之前表现较弱，但随着全球宏观经济复苏、原油价格上涨以及铜矿供应逐步出清，铜价的上涨潜力较大，且持续时间可能超出市场预期。

主要观点

• 铜价走势：铜是基本金属中涨得最晚、涨价潜力最大的品种。2016年10月后铜价开始反转上涨，并在2017年突破7300美元/吨。
• 供需趋势：2017～2020年全球铜供需将持续趋紧，预计铜精矿供给增速系统性下降，精炼铜供给增长有限，而需求稳中有增，供需缺口将逐步扩大。
• 铜精矿供给：全球铜精矿产量增速已从2012～2016年的4.8%下降至2017～2020年的3.44%，主要由于铜矿品位下降、资本开支维持低位及大型项目有限。
• 精炼铜供给：2017～2020年全球精炼铜产量预计复合增速为2.79%，受铜矿供应和加工费下降影响，冶炼产能扩张有限。
• 铜需求：中国仍是全球最大铜消费国，预计2017～2020年需求复合增速为3.35%；海外需求也呈现增长趋势，预计复合增速为2.72%。新能源汽车的发展将成为铜需求的新动力。
• 行业格局：全球铜资源储量集中度显著提升，CR10达到近90%。中国在全球铜冶炼产能中占据主导地位，但资源自给率较低，依赖进口。

关键信息

1. 铜供需平衡预测

• 2017年：全球精炼铜供需缺口为-42万吨
• 2018年：供需缺口缩小至-21万吨
• 2019年：缺口扩大至-44万吨
• 2020年：缺口进一步扩大至-64万吨

2. 铜矿供应分析

• 全球铜矿产量：2016年全球铜矿产量为2,020万吨，拉丁美洲占比41%。
• 铜矿品位下降：全球铜矿品位从1990年的1.6%下降至0.9%，预计2017～2020年继续下降。
• 新增产量：预计2017～2020年全球新增铜矿产量约230万吨，占16年产量的11%。
• 扰动率：预计扰动率维持较高水平，进一步压缩铜矿供应弹性。

3. 精炼铜供给分析

• 精炼铜产量：预计2017～2020年全球精炼铜产量分别为2,347万吨、2,427万吨、2,478万吨和2,549万吨，复合增速约2.79%。
• 冶炼加工费：2016年铜冶炼加工费下降，进一步压制冶炼产能扩张。
• 再生铜供应：中国废铜进口禁令将影响约30万吨再生铜供应，但对全球中长期供给影响偏小。

4. 铜需求分析

• 中国需求：预计2017～2020年中国铜需求复合增速为3.35%，2020年达到1,311万吨，全球占比约50%。
• 海外需求：欧美经济复苏强劲，南亚需求有望崛起，预计2017～2020年海外需求复合增速为2.72%。
• 新能源汽车：预计2017～2020年新能源汽车用铜需求分别为30万吨、37万吨、47万吨和61万吨，成为铜需求的新增长点。

5. 铜产业链与工艺

• 产业链：包括开采、冶炼、加工及废铜回收，其中中国为全球最大的铜冶炼国。
• 冶炼工艺：火法冶炼为主，湿法冶炼占比逐渐提升，再生铜占比相对稳定。
• 资源分布：南美洲拥有全球约50%的铜资源储量，智利为全球最大铜矿国，占全球供给的29%。

6. 行业建议与风险提示

• 投资建议：关注铜资源自给率高、铜矿产量增速大以及铜资源注入预期强的龙头标的，如紫金矿业、五矿资源、江西铜业、洛阳钼业、西部矿业、云南铜业、铜陵有色等。
• 风险提示：全球铜矿产量超预期、全球经济增速低于预期、美联储加息进度超预期、铜供给扰动率低于预期。

结论

2017～2020年全球铜供需将持续趋紧，铜价有望步入长牛。铜作为导电、导热性优良且应用广泛的基本金属，其供需变化将显著影响价格走势。随着铜矿供应出清和需求稳步增长，铜价的上涨潜力较大，且可能持续时间超出市场预期。