20180126-安信证券-铜_有望步入长牛_55页_3mb

铜行业深度分析总结

核心内容

铜作为基本金属，预计在2017～2020年将步入长牛格局。主要原因包括全球铜矿供应增速系统性下降、精炼铜供给增长有限以及全球精炼铜需求稳中有增，从而形成供需趋紧的局面。同时，铜价对宏观经济和再通胀预期敏感，一旦供应逐步出清，铜价有望实现显著上涨。

主要观点

• 铜价趋势：铜是本轮基本金属反转上行过程中涨得最晚、涨价潜力最大的品种。2016年10月之前，铜价表现相对较弱，但随着全球宏观经济复苏和铜矿供应逐步出清，铜价有望进入长牛。
• 供需关系：2017～2020年全球铜供需平衡预计分别为-42万吨、-21万吨、-44万吨和-64万吨，供需缺口将逐步扩大。
• 铜矿供应：全球铜矿供应洪峰已过，2017～2020年预计复合增速为3.44%，较2012～2016年的4.8%显著下降。铜矿品位下降、资本开支维持低位以及大型项目有限是导致增速下降的主要原因。
• 精炼铜供给：全球精炼铜产量预计复合增速为2.79%，受限于铜矿供给和加工费下降。中国是全球精炼铜生产的主要国家，产量占全球36%。
• 需求增长：全球精炼铜需求预计复合增速为3%，中国需求增速有望升至3.35%，海外需求则因欧美经济复苏和南亚工业化加速而稳步增长。新能源汽车等新兴领域将为铜需求提供新增动力。
• 行业格局：全球铜资源储量主要集中在南美洲，CR10集中度接近90%。中国在全球铜冶炼产量中占据主导地位，但资源自给率不高，主要依赖进口。
• 投资建议：建议关注铜资源自给率高、铜矿产量增速大、铜资源注入预期强的龙头标的，如紫金矿业、五矿资源、江西铜业、洛阳钼业等。

关键信息

1. 铜的物理和化学特性

• 物理属性：优良的导电、导热性和机械加工性能，耐腐蚀性强。
• 化学属性：暴露在空气中会形成淡绿色铜膜，对内部金属起保护作用；抗有机酸及碱（氨水除外）。

2. 铜的冶炼工艺

• 火法冶炼：流程复杂、能耗高、回收率高，但排放SO₂造成污染。
• 湿法冶炼：设备简单、能耗低，适合处理低品位矿石，占比逐步提升。

3. 铜产业链

• 包括开采、冶炼、加工及废铜回收再加工。
• 铜精矿主要由南美洲、亚洲和北美洲供应，而中国是最大的精炼铜生产国。

4. 全球铜供需预测

• 供给：2017～2020年全球精炼铜产量预计分别为2,347万吨、2,427万吨、2,478万吨和2,549万吨，复合增速约为2.79%。
• 需求：预计分别为2,389万吨、2,448万吨、2,522万吨和2,613万吨，复合增速约为3.04%。
• 缺口：预计2017～2020年全球铜供需缺口分别为-42万吨、-21万吨、-44万吨和-64万吨。

5. 铜矿供应变化

• 全球铜矿供应：2017～2020年预计新增产量230万吨，占16年产量的11%，复合增速3.44%。
• 供应洪峰：2014～2016年为铜矿投产高峰，但2017年后新增项目明显减少。

6. 铜需求增长驱动因素

• 中国需求：受益于电力、建筑、家电和新能源汽车的发展，预计2017～2020年复合增速为3.35%。
• 海外需求：欧美经济复苏及南亚工业化加速，预计海外需求复合增速为2.72%。
• 新能源汽车：预计2017～2020年用铜需求分别为30万吨、37万吨、47万吨和61万吨。

7. 铜行业趋势

• 资本开支：2013年后主流铜企资本开支趋顶回落，2017～2020年预计维持低位。
• 加工费：铜冶炼加工费自2011年开始逐步上行，2016年出现下降，表明铜矿供应趋于紧张。
• 毛利率：铜企毛利率自2011年起逐步下行，2016年有所回升。

风险提示

• 全球铜矿产量超预期
• 全球经济增速低于预期
• 美联储加息进度超预期
• 铜供给扰动率低于预期

结论

铜行业在全球经济复苏和供需趋紧的背景下，有望进入新一轮长牛周期，尤其在铜矿供应下降和需求稳步增长的推动下，铜价有望持续上涨。