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2018年城投债发行情况和市场表现分析总结

核心内容

2018年城投债市场呈现回暖态势，全年发行规模达2.45万亿元，较上年增长23.91%，净融资额达0.60万亿元，同比增长22.40%。发行期限结构趋于短期化，以1年期及以内和5年期为主，发行量较大的券种为中票、超短融和定向工具。主体信用级别以AAA级和AA+级为主，低信用等级债券发行规模明显缩减。

主要观点

• 发行规模增长：全年发行规模和支数分别增长23.91%和22.52%，显示城投债市场活跃度提升。
• 期限结构变化：发行期限以1年期及以内和5年期为主，短期债券占比上升。
• 区域分布差异：江苏发行规模居首，浙江、北京、天津紧随其后，而青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南发行规模下降明显。
• 偿付压力：2019年江苏、天津、浙江、北京和重庆城投债偿还规模居前，天津、江苏、重庆、云南和广西偿还额占当地2018年一般公共预算收入的30%以上，偿付压力较大。
• 发行利差变化：AAA级和AA+级利差整体下浮，AA级利差显著上升，低级别债券利差走扩。
• 级别调整：评级机构上调95家发债主体信用级别，下调5家，调整主要集中在浙江、江苏、辽宁等地。

关键信息

一、发行概况

• 发行数量与规模：全年共发行2813支城投债，涉及986家企业，发行规模2.45万亿元。
• 净融资额：净融资额为0.60万亿元，较上年增长22.40%。
• 主要券种：中票、超短融和定向工具发行规模较大，分别达7032.85亿元、6484.50亿元和3130.47亿元。
• 信用级别分布：AAA级发行规模11083.69亿元，占比45.21%；AA+级发行规模8176.75亿元，占比33.35%；AA级发行规模下降29.75%。

二、区域发行与偿付情况

• 发行规模：江苏以5024.11亿元居首，浙江、北京、天津位列第二至第四；广东、四川、山东和湖北亦超千亿。
• 区域增长：上海、西藏、江西、北京和天津发行规模增长超过100%。
• 区域缩减：青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南发行规模缩减超过30%。
• 偿付压力：天津、江苏、重庆、云南、广西等省（区、市）城投债偿还额占2018年一般公共预算收入的30%以上，偿付压力较大。

三、发行利率与利差分析

• 利差趋势：AAA级和AA+级利差整体下浮，AA级利差显著上升，低级别债券利差走扩。
• 利差分布：
  • AAA级：利差均值降序排列前五为云南、辽宁、吉林、广西和陕西。
  • AA+级：利差均值前五为吉林、辽宁、天津、贵州和青海。
  • AA级：利差均值前五为吉林、贵州、云南、黑龙江和广西。
• 城市利差：吉林、镇江、淮安、株洲等普通地级市AA+级债券利差较高；三明、崇左、钦州、通化、安庆、金华、潍坊等普通地级市AA级债券利差较高。

四、级别调整分析

• 评级上调：16家由AA+级上调至AAA级，55家由AA级上调至AA+级，22家由AA-级上调至AA级，2家由A+级上调至AA-级。
• 评级展望上调：2家由稳定调整至正面，5家由负面调整至稳定。
• 评级下调：5家发债主体评级下调，7家评级展望下调。
• 下调原因：包括资产流动性弱、收入大幅下滑、再融资承压、地方经济财力下滑、平台地位下降等。

总结

2018年城投债市场整体呈现增长趋势，但区域间差异显著。江苏、浙江、北京和天津为发行主力，而青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南则面临发行规模缩减。城投债偿付压力主要集中在天津、江苏、重庆、云南和广西等地。发行利差受信用等级、区域经济状况和财政实力影响显著，AA级利差上升明显，低级别债券利差走扩。评级调整主要集中在浙江、江苏、辽宁等地，上调以AA级至AA+级为主，下调则多因资产流动性差和盈利下滑等问题。