深度报告-20220908-国信证券-新点软件-688232.SH-招采龙头盈利能力突出_SAAS运营开启新一段征程_27页_5mb

新点软件 (688232.SH) 总结

核心内容

新点软件是一家深耕政务信息化领域二十余年的领军企业，业务涵盖智慧招采、智慧政务和数字建筑三大板块。公司无实际控制人，核心股权由高管及员工持股平台持有，占比超 $46%$，公司利益与核心员工深度绑定。公司近年来营收和利润均实现快速增长，近三年归母净利润年均复合增速达 $36%$，营收年均复合增速达 $35%$。

主要观点

1. 业务布局：公司形成了智慧招采、智慧政务和数字建筑的三大业务板块，其中智慧招采和智慧政务贡献了主要收入，数字建筑则相对较小。
2. 盈利能力：公司毛利率维持在 $65%$ 以上，净利率在 $15% - 20%$ 之间，人均创利指标显著优于同行。
3. 运营模式：公司正积极拓展SAAS运营业务，通过标书模板、电子保函等服务改善盈利模式，提升净利率。
4. 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.05/8.04/10.49亿元，年均复合增速为 $20% / 32.8% / 30.5%$，EPS分别为1.83/2.44/3.18元。
5. 估值区间：通过多角度估值，公司合理估值区间为54.9-60.8元，当前股价为42.87元，存在 $28% - 42%$ 的溢价空间。
6. 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

智慧招采业务

• 业务内容：包括公共资源交易平台、企业招采平台、投标服务等，公司已覆盖29个省，服务超200个地市。
• 竞争优势：积极参与标准制定，收入体量远超同行。
• 运营服务：公司正拓展SAAS运营服务，2021年平台运营业务收入达4.1亿元，净利率高达 $50%$ 以上。
• 收入空间：投标服务和电子保函服务费空间测算分别可达21.8-109.1亿元和7.15-143.1亿元。

智慧政务业务

• 业务场景：聚焦“一网通办”、“一网统管”、“一网协同”三大场景，已覆盖全国多个省市。
• 政策支持：受益于国家数字政务建设政策，未来增长空间广阔，预计2025年市场规模达4522亿元。
• 收入增长：2018-2021年智慧政务收入分别为7.5/10.6/13.3亿元，年均复合增速较高。

数字建筑业务

• 业务内容：涵盖数字住建、数字建造和数字造价，提供监管平台、项目管理及造价软件等。
• 市场前景：预计2025年建筑信息化市场规模达1076亿元，公司业务稳步增长。
• 收入增长：2018-2021年数字建筑收入分别为1.4/3.4亿元，年均复合增长率达 $33%$。

盈利能力

• 研发高投入：2019-2021年研发投入分别为2.31/3.24/4.89亿元，占营收比例 $15.1% - 15.2%$。
• 研发效率：通过IPD和LTC流程，开发效率提升，毛利率稳定在 $60% - 70%$。
• 内部管理：推行“客户经理+方案行销+交付”铁三角模式，提升交付效率和项目盈利能力。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为34.73/44.88/56.93亿元，增速分别为 $24.3% / 29.2% / 26.8%$。
• 净利润预测：2022-2024年净利润分别为6.05/8.04/10.49亿元，增速分别为 $20% / 32.8% / 30.5%$。
• 每股收益预测：2022-2024年EPS分别为1.83/2.44/3.18元。

估值与投资建议

• 合理估值：通过绝对估值和相对估值方法，公司合理估值区间为54.9-60.8元，当前股价存在 $28% - 42%$ 的溢价空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 疫情对项目的影响：疫情可能影响项目招标及交付进度。
2. 平台运营不及预期：SAAS运营服务业务发展可能不达预期。
3. 竞争加剧：招投标平台、政务及建筑业务面临竞争压力。
4. IT预算不足：下游客户IT预算可能不足，影响公司业务拓展。

附表：财务预测与估值

图表目录

• 图1：新点软件业务发展历程
• 图2：新点软件主要业务布局
• 图3：新点软件主要股权机构图
• 图4：新点软件近年营收及增速
• 图5：新点软件近年归母净利润及增速
• 图6：新点软件主要营收结构（2021A）
• 图7：新点软件营收具有季节性
• 图8：新点软件单季度回款及收现比
• 图9：公司智慧招采业务布局
• 图10：电子招投标行业市场规模及增速
• 图11：新点软件在招采领域与同行收入体量对比
• 图12：招采运营业务改善公司盈利模式
• 图13：公司平台运营类收入及增速
• 图14：苏州新点子公司收入和利润情况（2021A）
• 图15：数字政务发展历程
• 图16：中国智慧政务市场规模及增速
• 图17：中国电子政务发展指数及全球排名
• 图18：省级数字政府得分情况
• 图19：公司政务业务主要业务场景
• 图20：新点软件智慧政务营收及增速
• 图21：各智慧政务公司营收体量（2021年）
• 图22：公司建筑业务主要业务场景
• 图23：新点软件数字建筑业务体量及增速
• 图24：我国建筑信息化规模及增速
• 图25：公司研发投入及增速
• 图26：公司三层研发体系结构
• 图27：新点软件与同行公司销售人员数量对比
• 图28：新点软件销售人员各级城市分布（2020年）
• 图29：公司项目精细化运营
• 图30：新点软件与同行公司毛利率对比
• 图31：新点软件与同行公司净利率对比
• 图32：新点软件与同行公司人均创收对比
• 图33：新点软件与同行公司人均创利对比