20220331-国金证券-蒙牛乳业-02319.HK-21年完美收官_22年增势不减_3页_1mb

报告摘要

蒙牛乳业在2021年实现了良好的业绩表现，营业收入同比增长15.92%，归母净利润同比增长42.57%，展现出强劲的增长势头和出色的利润控制能力。公司持续推动产品升级与渠道下沉，特别是在常温奶、鲜奶、冰淇淋、奶酪等业务领域取得显著增长。此外，公司还通过数字化升级和定制化产品合作，增强了市场竞争力。

业绩增长显著：2021年营业收入达881.41亿元，同比增长15.92%；归母净利润达50.26亿元，同比增长42.57%。
产品结构优化：各主要产品线增长情况如下：
- 液体奶同比增长12.9%
- 冰淇淋同比增长70.0%
- 奶粉同比增长8.2%
- 其他产品同比增长126.3%
鲜奶与低温业务表现突出：
- 每日鲜语同比增长80%
- 鲜奶同比增长85%
- 低温业务同比增长3%，优于行业整体表现（行业整体下滑7.6%）
渠道扩张与下沉：截至2021年底，公司直控村镇网点超过60万家，低温业务与山姆渠道、专供校园渠道合作，覆盖1376家学校。
成本控制与利润提升：尽管原材料价格上涨，公司仍通过优化费用投放和提升高毛利产品占比，保持净利率稳步提升，2021年净利率为5.6%，同比提升1.0pct。
财务指标改善：
- 毛利率从37.6%降至36.7%，但毛销差提升0.8pct
- 销售费用率下降1.7pct，管理费用率下降0.1pct，财务费用率上升0.4pct
- 2021年每股经营性现金流净额为1.66元，同比增长显著

未来三年盈利预测：
- 2022E：归母净利润63.29亿元，EPS为1.60元，PE为27倍
- 2023E：归母净利润77.98亿元，EPS为1.97元，PE为22倍
- 2024E：归母净利润91.02亿元，EPS为2.30元，PE为19倍
评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上