20230330-国联证券-蒙牛乳业-02319.HK-22年经营利润率逆势扩张_23年有望稳健增长_3页_393kb

报告摘要

蒙牛乳业在2022年实现收入925.93亿元，同比增长5.1%；经营利润54.23亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.03亿元，同比增长5.5%。尽管面临外部环境挑战和行业竞争压力，公司仍保持稳健增长，经营利润率逆势扩张。

液态奶业务基本盘稳固：液态奶业务收入782.69亿元，同比增长2.29%。其中，特仑苏、蒙牛等常温纯牛奶品牌表现强劲，鲜奶事业部销售额实现双位数增长，每日鲜语增速超过30%。
冰淇淋与奶酪业务快速增长：冰淇淋业务收入56.52亿元，同比增长33.31%；奶酪业务因妙可蓝多并表及渠道拓展，增速显著，预计疫后仍具成长动力。
奶粉业务面临挑战：奶粉收入38.62亿元，同比下降21.97%，主要受出生率走低及行业竞争影响，公司正积极调整布局，转向高端有机奶粉、成人奶粉及婴童零辅食品。
成本与费用控制成效显著：尽管毛利率受原辅材料价格上涨和业务下滑影响承压（同比下降1.4个百分点），但公司通过降本增效，销售及经销费用率同比下降2.5个百分点，推动经营利润率提升0.4个百分点至5.9%。
盈利预测与估值：预计2023-2025年公司收入分别为1004.14亿、1099.29亿和1204.60亿元，归母净利润分别为58.25亿、65.93亿和76.93亿元，对应EPS分别为1.47元、1.67元和1.95元。公司2023年目标价为41.76港元，对应25倍PE，维持“买入”评级。

年份	营业收入（亿元）	增速	归母净利润（亿元）	增速	EPS（元/股）
2023E	1004.14	8.45%	58.25	9.85%	1.47
2024E	1099.29	9.48%	65.93	13.18%	1.67
2025E	1204.60	9.58%	76.93	16.69%	1.95

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
P/E	27	25	23	20	17
P/B	3.62	3.33	2.96	2.63	2.33
EV/EBITDA	5.29	9.24	4.48	3.54	2.68

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
总股本/流通股本（百万股）	3952	3952	3952	3952	3952
流通市值（亿港元）	1334	-	-	-	-
每股净资产（人民币元）	10.14	-	-	-	-
资产负债率 (%)	57.52	-	-	-	-
一年内最高/最低（元）	44.45/24.70	-	-	-	-