20230331-西南证券-蒙牛乳业-02319.HK-延续高质量增长_2023持续改善可期_4页_1mb

报告摘要

蒙牛乳业2023年展望总结

核心内容

蒙牛乳业发布了2022年年报，全年营业收入达926亿元，同比增长5.1%；经营利润为54.2亿元，同比增长11.6%。尽管受到疫情影响，公司基本盘业务依然保持稳健，未来增长点充足。公司正通过强化核心竞争力和优化财务结构，推动高质量增长，2023年有望实现持续改善。

主要观点

1. 业务表现

液态奶：全年收入783亿元，同比增长2.3%。特仑苏品牌突破300亿元，有机特仑苏占据有机奶品类市场份额第一。
冰淇淋：收入56.5亿元，同比增长33.3%。茅台冰淇淋、迪士尼冰淇淋等跨界产品成为爆款，显示创新能力强。
奶粉：收入38.6亿元，同比下降22%。已顺利完成新旧配方切换，并调整贝拉米管理团队，一季度表现良好。
奶酪：业务持续向高端和B端市场发展，与妙可蓝多形成协同效应，成为国内奶酪市场份额第一的组合。

2. 盈利能力改善

毛利率：2022年为35.3%，同比下滑1.4个百分点，主要受原奶价格下降及结构变化影响。预计2023年毛利率将有所改善，成为盈利能力提升的主要驱动力。
费用率：销售及经销费用率同比下降2.5个百分点，行政管理费用率上升0.8个百分点，主要因可转债非现金摊销。整体经营利润率预计持续提升。
盈利预测：预计2023-2025年归属母公司净利润分别为61.6亿元、71.3亿元、81.7亿元，EPS分别为1.56元、1.80元、2.07元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务指标

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(亿元)	925.93	1014.53	1109.22	1210.04
归属母公司净利润(亿元)	53.03	61.62	71.31	81.71
EPS(元)	1.34	1.56	1.80	2.07
P/E	21.27	18.31	15.82	13.80
P/B	2.81	2.39	2.07	1.80

2. 财务分析指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	35.30%	36.35%	36.40%	36.40%
净利率	5.60%	5.99%	6.34%	6.66%
ROE	13.22%	13.04%	13.11%	13.06%
ROA	4.50%	5.16%	5.52%	5.84%
ROIC	4.71%	5.73%	7.06%	8.38%

3. 增长预期

2023年营业收入预计增长9.57%，2024年增长9.33%，2025年增长9.09%。
归属母公司净利润预计增长16.19%、15.73%、14.59%，EPS逐步提升，动态PE持续下降。

风险提示

原奶价格持续上涨
行业竞争加剧
食品安全风险

投资建议

评级：维持“买入”评级
理由：公司基本面稳健，毛利率和净利率有望提升，同时通过品牌、渠道和奶源端的强化，提升核心竞争力。未来三年盈利增长可期，估值逐步下降，投资价值凸显。

估值分析

P/E：从21倍降至13.8倍
P/B：从2.81降至1.80
EV/EBITDA：从8.94降至1.31，显示公司估值逐步优化

总结

蒙牛乳业在2022年展现出较强的抗风险能力和增长潜力，尤其是在液态奶和冰淇淋业务上表现突出。公司通过优化成本结构、提升毛利率、调整管理团队以及拓展销售渠道，为2023年的持续改善奠定基础。尽管面临原奶价格上涨和行业竞争加剧等挑战，但其盈利能力有望逐步提升，未来三年净利润增长预期明确，估值持续优化，维持“买入”评级。

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