20220331-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-盈利增长可期_把握当前投资机会_5页_1mb

蒙牛乳业研究报告总结

核心内容

蒙牛乳业（02319.HK）是一家在海外食品饮料领域具有重要地位的乳制品企业。根据兴业证券的报告，公司当前股价为42.20港元，目标价为58.02港元，预期升幅为37.5%。报告维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，具备较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 收入与利润增长
  2021年，蒙牛乳业实现营业收入881.4亿元，同比增长15.9%。归母净利润达50.3亿元，同比增长42.6%。公司通过产品结构优化、渠道下沉、费用精细化管理等方式，实现了收入与利润的双增长。

• 业务亮点

  • 液态奶业务：特仑苏收入超300亿元，成为公司重要增长引擎。常温白奶市占率提升，鲜奶、奶酪等高增长产品推动公司整体表现。
  • 鲜奶与奶酪：鲜奶业务收入同比增长85%，市占率提升至13.4%。奶酪业务收入同比增长41%，其中自有品牌奶酪表现突出。
  • 奶粉业务：雅士利及贝拉米奶粉收入分别为36.5亿元和8.3亿元，分别同比增长21.5%和-20.0%。雅士利因成人奶粉和高端产品增长而表现强劲。
  • 冰淇淋业务：2021年冰淇淋业务收入同比增长61.0%，主要受益于东南亚艾雪并表及产品升级。

• 财务表现
  2021年毛利率为36.7%，经营利润率为5.5%，归母净利润率为5.7%。公司通过控制原奶价格波动、优化成本结构、提升毛利率等方式，改善了盈利能力。2021年净资产收益率（ROE）为12.7%，预计未来三年将持续提升。

• 估值与投资机会
  截至2022年3月31日，公司股价对应2021年PE仅为26.9倍，处于历史低位。预计2022-2024年PE分别为31.0倍、26.1倍和21.9倍，估值空间较大。

关键信息

财务指标概览

资产负债表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

风险提示

• 食品安全问题：公司需持续关注食品安全，避免因质量问题影响品牌声誉。
• 原奶价格上涨：若原奶价格超预期上涨，可能对毛利率造成压力。
• 终端动销不及预期：市场环境变化可能影响产品销售表现。
• 费用超预期：若销售费用或管理费用超出预期，可能影响利润空间。

投资建议

• 买入评级：公司具备良好的增长潜力和盈利前景，估值处于低位，具备投资价值。
• 目标价：58.02港元，对应2022-2024年的PE分别为31.0倍、26.1倍和21.9倍。

结论

蒙牛乳业凭借其龙头地位、多品类布局、渠道下沉及产品结构优化，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司当前估值较低，具备良好的投资机会。尽管面临原奶价格上涨、食品安全及终端动销等风险，但其业绩增长韧性较强，有望在未来三年内实现持续增长。