2019年全球宏观经济报告_山雨欲来_33页-1mb

兴业证券2019年全球宏观经济报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018-2019年全球宏观经济走势，指出全球货币政策宽松逐渐接近其天花板，市场矛盾从汇率转向利率。同时，美国财政政策在货币宽松后接棒，但其效果正在减弱。此外，报告探讨了“逆全球化2.0”对全球经济带来的挑战，并指出了全球资金成本上行的两个潜在风险点：新兴市场的脆弱性和美国企业偿债压力的上升。

主要观点与关键信息

一、宽松渐近天花板，全球市场矛盾由汇率转向利率

• 货币宽松的局限性：危机后十年，“货币救经济”虽推动了资产价格上涨，但未能解决全球经济增长的“缺需求”问题。
• 流动性变化：自2015年起，全球流动性“美收欧放”，美元升值对新兴市场形成冲击。
• 利率成为新矛盾：随着欧央行结束QE，全球流动性将由放转收，利率上行将成为主要矛盾。
• 资产配置变化：欧洲央行释放的流动性成为2014年后压低全球利率的重要来源。

二、美国财政提前接棒货币，但效用正在减弱

• 财政刺激的提前支取：特朗普减税提前支取了未来的财政空间，导致2019年财政拉动作用减弱。
• 经济表现的分化：尽管2018年美国经济“一枝独秀”，但三季度数据已显示经济放缓迹象。
• 减税效果减弱：居民和企业部门的刺激作用可能弱化，外需回落和贸易战影响加剧。

三、“逆全球化2.0”，全球将面临的挑战

• 逆全球化趋势显现：中美贸易战暴露了逆全球化问题，标志着“逆全球化2.0”的开启。
• 历史经验的映射：80年代美日摩擦和1929年大萧条期间，全球化倒退对经济造成严重冲击。
• 需求二次打压：贸易和投资的下滑对全球需求形成二次打击，新兴市场和美国企业均受影响。
• 通胀压力上升：逆全球化导致发达国家面临成本上升，新兴市场则面临通缩压力。

四、全球资金成本上行的两个潜在风险点

风险点一：新兴市场的脆弱性

• 外部依赖性强：新兴市场对美元债依赖度高，当全球资金成本上升时，偿债压力增加。
• 汇率波动脱钩：2018年新兴市场汇率波动与发达国家脱钩，显示其脆弱性。
• 中国相对稳健：中国外债占比较低，短期外债比例不足40%，对外偿付能力较强。

风险点二：美国企业偿债压力抬升

• 低利率环境的后遗症：美国企业因低利率融资而负债率上升，利息覆盖率下降。
• 久期上升与利率敏感性：美国企业债久期上升，利率波动对其影响更大。
• 中小企业更脆弱：在利率上升时，中小企业将面临更大的偿债压力。

关键数据与图表

• 全球已历经三轮“衰退-放松-回暖-收紧”的循环。
• 美国居民资产负债率的修复主要依赖资产价格上涨。
• 美国财政净支出对名义GDP的拉动将在2020年转负。
• 逆全球化政策数量激增，全球贸易自由化趋势减弱。
• 新兴市场绿地投资和全球M&A活动均出现明显下滑。
• 美国企业资本开支增速已高于净利润。
• 美国企业外资产收益占整体收入超过40%。
• 新兴市场汇率波动与发达国家脱钩。
• 美国企业债久期快速上升，利率敏感性增强。
• 美国中小企业在利率上升时更易受影响。

风险提示

• 全球经济超预期失速：经济下行风险可能超出预期。
• 金融市场波动上升：利率上行可能加剧市场波动。
• 地缘政治风险：贸易摩擦和政治不确定性可能对全球经济造成冲击。

总结

本报告揭示了全球宏观经济从宽松到收紧的转变趋势，指出“逆全球化2.0”正在成为新的挑战。美国财政政策虽曾支撑经济增长，但其效果正在减弱。同时，新兴市场面临外部偿债压力，而美国企业则因低利率环境下的高负债而面临偿债风险。随着全球资金成本上行，投资者需关注这两个潜在风险点，并评估不同市场和资产的相对吸引力。中国由于相对较低的外债占比和较高的股息率，可能成为避风港。