20230820-国盛证券-华润啤酒-00291.HK-啤酒延续高端化_白酒开启新征程_3页_704kb

公司业绩概览

华润啤酒发布2023年中报，上半年实现营收2387亿元（同比+13.6%），EBIT为625亿元（同比+21.1%），归母净利润465亿元（同比+22.3%）。

啤酒业务分析

• 量价齐升：啤酒业务营收同比增90%至2289亿元，销量同比增44%至6571万千升，次高及以上产品销量同比增264%至1444万千升，高端产品销量占比提升38个百分点至22%。
• 吨价调整：吨酒价同比+44%至34841元/千升，吨成本同比下降10%至19093元/千升，带动毛利同比+29个百分点至45.2%。
• 区域增长：中区和南区营收、EBIT利润率同比分别增长83%/41pct、8%/61pct，南区表现尤为突出。

白酒业务分析

• 短期调整：白酒营收同比下滑512%（受酱酒退潮及内部调整影响），但EBIT表现稳定，经调整后EBITMargin高达40.4%。
• 未来潜力：金沙酒业具备2万吨产能，华润通过整合有望加速白酒业务增长。

盈利能力与财务指标

• 毛利提升：整体毛利率同比+3.8个百分点至46%，主要受益于白酒业务的正向拉动。
• 费用控制：销售/行政费用率分别+1.1pct至16.4%，调整后EBITMargin同比+16个百分点至26.2%。
• 盈利预测：2023-2025年调整后归母净利润预计为55.1亿、67.9亿、78.9亿元，对应PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。

当前市场预期

华润啤酒以雪花与酒业事业部为基础推进“啤白新模式”，啤酒高端化及白酒整合同步发力，伴随外部环境优化，营销收入增长可期，目标价与估值指引继续支持买入建议。