20230822-山证国际证券-华润啤酒-00291.HK-啤酒高端化趋势加速_开启探索白酒业务的新篇章_9页_566kb

华润啤酒上半年业绩概况

• 收入同比增长136%，达到约2387亿元，利润同比上升235%，达到约470亿元。
• 主要受益于啤酒产品结构优化、成本压力缓解及金沙酒业业绩并表，推动毛利率由42.3%提升至46.0%。

啤酒业务表现

• 量价齐升：销量增长44%至约6571万千升，销售单价增长34.84%至3484元/千升。
• 高端化加速：次高档及以上啤酒销量占比从18.1%升至22.0%，通过“欧冠”营销和“喜力00”新品上市，喜力品牌销量增长60%。
• 利润率提升：经调整后息税前利润同比增长220%，从516亿元增至630亿元，息税前利润率由24.6%增至27.5%。

白酒业务发展

• 金沙酒业业绩并表，白酒业务收入约977亿元，若剔除无形资产摊销，息税前盈利达395亿元。
• 毛利率65.5%，息税前利润率40.4%，均高于啤酒业务，未来业绩贡献将提升整体盈利。

盈利预测与投资建议

• 预测2023-2025年利润分别为526亿元、743亿元、919亿元，年复合增长率较高。
• 目标价632港元，对应2023-2025年市盈率分别为428倍、364倍、257倍。
• 维持“买入”评级，基于40.2%的潜在上涨空间。

风险因素

• 业务经营表现不及预期，其他系统风险。