20250825-华源证券-华润啤酒-00291.HK-啤酒高端化有序推进_白酒业务持续筑根基_4页_1007kb

华润啤酒首次覆盖研究总结

投资评级

华润啤酒（00291.HK）获得华源证券“增持”评级。

核心数据

• 25H1实现收入239.42亿元，同比增长0.83%；归母净利润57.89亿元，同比增长23.04%；
• 综合毛利率提升1.97个百分点至48.88%，不计特别项目EBITDA同比增18.69%；
• 25年预测归母净利润53.58亿元，对应PE为15.92倍。

业务分析

啤酒业务高速增长

• 上半年实现啤酒收入231.61亿元，同比增长2.64%
• 高端产品表现强劲：喜力销量增长20%，老雪增长超70%，红爵增长100%
• 吨价提升0.4%至3570元，高端化战略成效显著
• “三精策略”推进，毛利率升2.5个百分点至48.3%

白酒业务承压

• 受行业调整影响，上半年收入下降33.7%
• 毛利率保持稳定，公司通过品牌策略调整应对市场变化
• “摘要”大单品占比达80%，有望推动业务复苏

渠道拓展与创新

• 线上渠道快速发展，与多家平台达成战略合作
• 在线业务GMV同比增长近50%
• 推出“垦十四”高端产品，开发茶啤、果啤等创新品类

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全风险

投资建议

华润啤酒啤酒业务保持增长动力，白酒业务处于调整期，未来增长潜力仍需观察。华源证券认为公司基本面良好，在高端化战略推动下，业务发展值得期待。