信用债10月月报：特殊再融资债逐步落地，城投债仍有挖掘空间-20231010-渤海证券-16页_2mb

报告摘要

2023年9月，信用债市场整体呈现发行规模和净融资额环比下降的趋势，同时信用利差出现分化。中央和地方持续推出稳增长政策，市场情绪有所修复，但房地产销售数据仍显示弱复苏态势。城投债在隐债化解方案的推动下，信用风险有所下降，部分高债务率地区出现估值修复机会。

信用债发行与融资情况：
- 9月信用债总发行规模为9434.49亿元，环比下降29.58%。
- 各品种发行金额和净融资额均环比减少，企业债和短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。
- 信用债净融资额为-1030.79亿元，环比减少3214.86亿元。
信用利差走势：
- 信用利差分化明显，中短期票据、企业债、城投债均呈现不同趋势。
- 9月上半月，市场对经济复苏预期改善，信用债快速调整；9月下旬，化债行情带动信用债止跌，信用利差快速收窄。
- 高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位，具备较好的配置价值。
房地产市场与地产债：
- 9月TOP100房企销售额同比下降24.1%，显示市场复苏力度不足。
- 地产债受销售复苏影响较大，建议谨慎参与，优先选择央企、国企及优质民企债券，采取票息策略或关注业绩较好的房企债券。
城投债市场：
- 隐债化解方案逐步落地，部分城市公告发行再融资债，缓解地方政府流动性压力。
- 特殊再融资债的发行有助于降低地方政府付息压力，城投债信用风险下降。
- 部分高债务率地区城投债估值持续修复，中短端信用下沉策略仍是较优选择。
- 城投债公开违约可能性较低，仍是信用债重点配置品种。

中短期票据：
- AA+级3Y-1Y期限利差处于历史中高分位（63.2%），5Y-3Y处于中位（42.4%），7Y-3Y处于中低分位（33.9%）。
- 3年期AA-级评级利差处于历史高位（81.5%），(AA+)-(AAA)评级利差处于中高分位（60.1%）。
企业债：
- AA+级3Y-1Y期限利差处于中位（53.1%），5Y-3Y处于中位（53.8%），7Y-3Y处于中低分位（32.1%）。
- 3年期(AA-)-(AAA)评级利差处于中高分位（77.9%），(AA)-(AAA)处于中低分位（35.2%），(AA+)-(AAA)处于中低分位（25.4%）。
城投债：
- AA+级3Y-1Y期限利差处于中位（51.6%），5Y-3Y处于中低分位（36.0%），7Y-3Y处于中低分位（24.8%）。
- 3年期(AA-)-(AAA)评级利差处于中高分位（78.9%），(AA)-(AAA)处于中高分位（60.9%），(AA+)-(AAA)处于中高分位（65.5%）。

评级调整：
- 9月共有7家公司评级调整，其中1家下调，6家上调。
- 下调公司：起步股份有限公司（纺织服装，民营企业）。
- 上调公司包括多家地方国有企业和中央国有企业。
违约债券：
- 9月共有3家发行人信用债违约，涉及恒大地产、山东如意科技、武汉当代科技等。
- 违约金额合计47.38亿元。
债券展期：
- 9月共有4家发行人信用债展期，涉及华闻传媒、重庆市中科控股、武汉当代科技投资、渤海租赁等。
- 展期金额合计16.17亿元。