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下游全面迎复苏，阀门王者再发轫

核心内容概览

苏州纽威阀门股份有限公司是一家成立于2002年的国内领先的工业阀门制造商，业务覆盖油气、化工、电力（含核电）、采矿冶金、船舶、水处理及一般工业领域。公司以优质的产品和强大的研发、制造、管理及销售能力，成功进入全球顶级企业的战略供应体系，如皇家壳牌、埃克森美孚、杜邦等。公司产品涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀等10个系列，拥有5000多种规格型号，应用广泛。

主要观点

• 油气阀门业务：受益于国际油价企稳回升，上游投资复苏，中下游需求强劲，公司已获得深海水下阀门订单，有望实现进口替代。
• 化工阀门业务：重点拓展煤化工市场，公司已与万华化学等企业建立战略合作，产品涵盖多种严苛工况下的专用阀门。
• 核电阀门业务：受益于“十三五”期间国内核电装机缺口，公司凭借高质量产品不断突破，进入欧洲市场，取得英国欣克利角C核电项目订单。
• 公司估值与评级：基于2017年36倍PE，目标价22元，给予“买入”评级，预计未来三年净利润复合增长率24%。
• 业绩预测：2016-2018年收入分别预计下降13%、增长28%、增长25%，毛利率持续提升。

关键信息

公司优势

• 行业地位：国内第一大工业阀门制造商，产品进入国际顶级企业供应体系。
• 技术实力：拥有300多人的研发团队及60项专利，产品广泛应用于高温、高压、深冷、深海、核电、军事等关键领域。
• 市场拓展：海外销售收入占比近70%，主要来自欧洲、北美、亚太及中东地区。
• 产能与制造能力：年生产能力包括35万台锻钢阀、24万台闸阀、18万台球阀等，具备丰富的制造经验与认证。

业绩表现

• 2014年营业收入为27.34亿元，净利润5.64亿元。
• 2016年前三季度营业收入15.02亿元，归母净利润1.94亿元，同比分别下滑10.99%与41.16%。
• 2017年预计业绩回暖，实现较快增长，主要受益于油气、化工、核电三大行业上行周期叠加。

风险提示

• 国际油价持续下滑。
• 国内油气管道及炼化项目建设不及预期。
• 煤化工项目审批及建设不及预期。
• 国内核电建设进度不及预期。

下游行业分析

油气行业

• 上游投资复苏带动公司油气阀门订单增长。
• 深海水下阀门取得首个订单，实现进口替代。
• 中游“十三五”期间国内油气管道建设保持快速增长，公司受益于管线阀门及LNG超低温阀门需求。
• 下游炼化一体化项目投资庞大，公司有望受益于新增阀门需求。

化工行业

• 煤化工项目规划储备充足，预计2020年煤制天然气产能达170亿立方米/年。
• 公司率先布局煤化工市场，提供定制化阀门产品。
• 与万华化学签署战略合作协议，成为其全球唯一战略供应商。

核电行业

• “十三五”期间核电装机缺口较大，预计未来5-10年平均每年需求相当于6-8台100万千瓦核电机组。
• 公司在核电市场取得重要突破，2016年累计合同金额达1.34亿元。
• 海外核电市场拓展顺利，成功进入阿海珐供应体系，取得英国欣克利角C核电项目订单。

估值与投资建议

• 目标价：22元，对应2016-2018年PE分别为54、36、25倍。
• 上涨空间：隐含30%的上涨空间。
• 投资逻辑：下游三大行业上行周期叠加，公司产品竞争力强，市场份额有望持续提升。

股价驱动因素

• 油气、化工、核电阀门持续取得订单，推动业绩增长。
• 人民币贬值提升出口竞争力。
• 公司高管增持，彰显对公司未来发展的信心。

总结

纽威阀门凭借在油气、化工、核电等领域的深厚积累和优质客户资源，正迎来业绩复苏的契机。公司具备强大的研发与制造能力，产品广泛应用于多个关键领域，且在海外市场拓展方面表现突出。随着国内“十三五”规划的推进及全球市场回暖，纽威有望成为全球工业阀门领域的领导者，具备长期投资价值。