20160812-兴业证券-绩优价值股系列之三_熊市中看什么_看盈利__16页_1mb

熊市中看什么？看盈利！

核心内容

本文通过分析2001-2005年、2008年以及2011-2012年三轮熊市期间个股的盈利驱动情况，总结出在熊市中，盈利增长是推动个股取得正收益的主要因素。通过对不同时间段内取得正收益个股的PE和EPS增速进行拆分，发现多数个股的正收益主要来源于盈利增长，而非估值提升。

主要观点

• 盈利驱动为主：在三轮熊市中，盈利增长是正收益个股的主要来源，尤其是2001-2005年和2008年熊市，几乎所有的正收益个股均依赖盈利增长。
• 行业差异显著：不同熊市中，表现优异的个股主要集中在某些特定行业。如2001-2005年熊市中，交通运输、机械设备和化工行业贡献了最多的正收益个股；2008年熊市中，医药和农林牧渔行业表现较好；2011-2012年熊市中，房地产、公用事业、医药和电子行业成为主要贡献者。
• 估值下降趋势：多数取得正收益的个股在熊市期间的PE增速为负，说明其估值普遍下降，而盈利增长是支撑股价上涨的关键。
• ROE表现突出：在熊市期间，正收益个股所在的行业ROE普遍高于市场整体，表明行业盈利能力和资产回报率提升对个股表现有重要影响。

关键信息

2001-2005年熊市期间

• 总跌幅：上证综指下跌54.8%。
• 正收益个股：共44只正常交易个股取得正收益，占当时A股总数的3.2%。
• 行业分布：交通运输（10只）、机械设备（6只）、化工（5只）是正收益个股最多的三个行业。
• 盈利增长：交运、机械和化工行业的净利润年均复合增速分别为10%、16%、18%，均高于A股整体水平。
• 代表个股：深赤湾A（134.9%）、中集集团（75.6%）、盐湖股份（46.1%）等个股表现突出。

2007-2008年熊市期间

• 总跌幅：上证综指下跌72%。
• 正收益个股：仅5只正常交易个股取得正收益，占当时A股总数的1.5%。
• 行业表现：医药（双鹭药业、隆平高科等）和农林牧渔（界龙实业、登海种业、冠农股份等）表现较好。
• 盈利驱动：5只个股的PE增速均为负，表明正收益均来自盈利增长。
• ROE趋势：医药和农林牧渔行业的ROE趋势向好，是正收益个股的支撑因素。

2011-2012年熊市期间

• 总跌幅：上证综指下跌33%，创业板指下跌46.4%。
• 正收益个股：共108只正常交易个股取得正收益，占当时A股总数的4.6%。
• 行业分布：房地产（15只）、医药（23只）、电子（7只）、公用事业（7只）是正收益个股最多的四个行业。
• 盈利驱动：80%的正收益个股的PE增速为负，表明盈利增长是主要驱动力。
• 代表个股：片仔癀（60%）、保利地产（25.0%）、大华股份（16.3%）、华能国际（11.6%）等个股表现优异。

行业表现分析

• 2001-2005年：交通运输行业整体表现较好，机械设备和化工行业盈利增长显著。
• 2007-2008年：医药和农林牧渔行业表现相对较好，轻工制造行业表现较差。
• 2011-2012年：房地产和公用事业行业盈利改善，医药行业保持稳定，电子行业盈利波动较大。

结论

在熊市中，个股的正收益主要来源于盈利增长，而非估值提升。投资者应关注盈利持续增长的行业和个股，尤其是在宏观经济环境不利时，这些个股更有可能在市场低迷中脱颖而出，实现绝对正收益。