大类资产配置月报第23期：2023年6月，“修正”美联储政策路径预期-20230529-华安证券-31页_683kb

“修正”美联储政策路径预期 - 2023年6月资产配置月报总结

核心内容

• 市场预期变化：市场不再预期美联储年内降息，6月加息概率上升，年底政策利率预期有所提升。
• 资产表现：风险资产价格受到抑制，权益和大宗商品整体偏震荡，债券市场震荡，美元指数走强。
• 经济与政策环境：国内经济复苏斜率放缓，政策面保持宽松，但市场新发基金规模偏弱；美联储政策路径分歧明显，对大宗商品价格形成压制。

主要观点与逻辑支撑

1. 配置逻辑：市场不再预期美联储年内降息

• 美联储政策路径修正：美国债务上限问题解决，经济数据韧性较强，银行业风险缓释，市场对年内降息预期减弱。
• 对大宗商品影响：年内降息预期的修正对大宗商品价格形成明显压制，尤其是原油、铜等商品。
• 美元走势：加息周期延长，降息周期推迟，美元指数走强。

2. 权益：处于震荡下沿，无需悲观

• 国内权益：上证指数相对占优，成长和消费风格承压，金融和周期风格具备相对优势。
• 配置主线：
  • 泛TMT行业：关注电子和通信的结构性机会，AI商用、数字中国政策、消费电子周期触底等带来支撑。
  • 中特估：中字头建筑建材等行业在情绪化交易退去后迎来布局机会。
  • 消费风格：食品饮料和医药生物存在潜在预期差，配置价值提升。

3. 利率：中债震荡，减配美债

• 国内债券：5月债市震荡走弱，长端利率下行空间有限，短端利率震荡。
• 美债走势：2Y美债震荡上行，10Y美债震荡上行，加息路径仍有不确定性，市场预期6月加息概率上升。

4. 大宗：政策预期极低，但易受利好影响

• 国际大宗：降息预期修正，大宗商品价格压制明显，黄金、原油相对抗跌。
• 国内大宗：
  • 工业品：经济复苏预期走弱，价格难以上行。
  • 螺纹钢：地产新开工拖累严重，价格震荡偏弱。
  • 农产品：保供与运输成本下降，价格整体震荡。
  • 玻璃：成本端拖累明显，短期内难以反弹。

5. 汇率：降息周期推迟，美元走强

• 美元指数：加息周期延长，降息周期推迟，美元指数走强。
• 人民币：出口担忧及经济走弱维持人民币弱势，但政策干预概率提升，下行空间有限。

关键信息

资产表现

经济与政策数据

• 国内经济：
  • 5月社零同比9.5%，固投累计同比5%。
  • 制造业投资同比6.2%，基建投资同比8.5%，房地产开发投资同比-5.5%。
  • CPI同比0.2%，PPI同比-4.3%。
• 美国经济：
  • 4月CPI同比4.9%，PCE同比4.36%。
  • 新房销售意外反弹，但需求端仍偏弱。
  • 5月美国失业率下降，居民消费意愿逐步恢复。

总结

• 市场预期：美联储年内降息预期减弱，市场对加息路径存在分歧，美元指数走强。
• 资产配置建议：
  • 国内权益：关注泛TMT、中特估和消费风格中的食品饮料、医药生物。
  • 债券：中债震荡，美债震荡上行，建议减配美债。
  • 大宗商品：整体偏震荡，黄金相对抗跌，原油、铜等受压制。
  • 汇率：人民币维持弱势，美元指数继续走强。

风险提示

• 各国经济前景预测存在偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化；
• 疫情二次冲击。