20260130-招商期货-大类资产配置周报_美联储主席提名_贵金属大幅回调_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结（2026年1月26日-2026年1月30日）

核心观点

市场逻辑

1. 海外市场：

   • 美联储在1月暂停降息，将利率维持在 $3.50% \sim 3.75%$ 区间，符合市场预期，标志着降息周期首次中断。
   • 会议声明将经济描述从“温和扩张”调整为“稳步扩张”，失业率企稳，政策基调中性偏鹰。
   • 鲍威尔强调未来政策将严格依赖数据，导致市场对2026年6月降息的概率下降至 $74%$。
   • 凯文·沃什被提名为下任美联储主席，主张结合降息与缩表，控制流动性以稳定通胀预期，并维护美联储独立性。
   • 外盘贵金属本轮回调基本见底，美元长期走弱趋势难以逆转，利好贵金属、资源类品种及中国资产。

2. 国内市场：

   • 1月制造业PMI为 $49.3%$，低于预期，重回收缩区间，反映内需不稳。
   • 生产指数和新订单指数均下降，主要受春节因素和寒潮影响。
   • 出厂价格指数和原材料购进价格指数上升，显示成本压力未完全传导至下游。
   • 高技术制造业保持扩张，传统行业景气偏弱，经济结构向新质生产力转型。

3. 大类资产逻辑：

   • 股票：中长期看好，受益于全球财政货币共同发力及人民币升值，短期需警惕监管对投机情绪的抑制。
   • 债券：短期震荡，长期减配，因国内降息空间有限及通胀预期上升。
   • 商品：长期增配贵金属和有色，反内卷相关品种有交易性机会，短期关注黑色和能化板块的供需变化。

量化分析

大类资产指数表现

大类资产相关性分析

• 商品与股票之间的相关性有所提升，板块内部相关性有所下降。
• 贵金属：周涨幅 $7.23%$，月涨幅 $35.26%$，年初至今涨幅 $35.26%$。
• 有色：周涨幅 $-0.89%$，月涨幅 $8.40%$，年初至今涨幅 $8.40%$。
• 黑色：周涨幅 $-0.53%$，月涨幅 $1.01%$，年初至今涨幅 $1.01%$。
• 能化：周涨幅 $2.32%$，月涨幅 $5.18%$，年初至今涨幅 $5.18%$。
• 农产品：周涨幅 $0.82%$，月涨幅 $1.78%$，年初至今涨幅 $1.78%$。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

宏观概览

国内宏观数据

• 1月制造业PMI：较上月有所回落，内需基础仍不稳固。
• 12月工业增加值：同比增长 $5.2%$，回升0.4个百分点，主要受外需拉动和政策红利影响。
• M1与M2：M1增速持续降低，M2有所抬升，剪刀差扩大。

海外宏观数据

• 日本与英国PMI：显著提升，显示经济活动增强。
• 美欧利差与风险指标：美欧利差变化，风险指标波动，需关注美元走势及美国经济表现。

中观数据

• 经济活动：12月工业增加值回升，但部分指标仍处于低位。
• 地产：多项指标处于底部，玻璃需求高位。
• 基建：多项指标处于低位，显示经济复苏缓慢。
• 化工品：仍在复工过程中，关注相关开工率变化。
• 进出口：汽车出口增速加速，一带一路贸易额指数上升。

板块观点

贵金属

• 逻辑：长期配置仍具价值，以对冲货币信用风险。
• 风险点：外盘贵金属回调可能持续。
• 配置建议：继续长期配置贵金属。

基本金属

• 逻辑：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，需求端有科技叙事支撑。
• 风险点：短期回调，需关注供需变化。
• 配置建议：长期偏多，短期回调为配置良机。

黑色

• 逻辑：受弱需求影响，但资金情绪可能推高短期价格。
• 风险点：需求疲软，短期波动较大。
• 配置建议：短期震荡，长期关注需求变化。

能化

• 逻辑：油价可能受美伊冲突影响上涨，化工品利润有走扩期。
• 风险点：下游需求不足，短期驱动不足。
• 配置建议：关注原料对估值的影响，长期看好。

农产品

• 逻辑：油脂端单边偏强，蛋白粕短期震荡。
• 风险点：供需变化及政策影响。
• 配置建议：关注出口变化及库存情况。

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，擅长宏观策略及资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注铜、锡等品种研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具备丰富的化工品研究经验。
• 安婧：原油研究员，长期研究能源基本面。
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告基于合法取得的信息，招商期货不对信息的准确性与完整性做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况审慎决策，自行承担投资风险。