20170326-广发证券-超声电子-000823.SZ-高阶HDI优势厂商_拥抱苹果新成长红利_27页_2mb

超声电子 (000823.SZ) 总结

核心内容

超声电子是一家专注于PCB制造的本土龙头企业，深耕高阶高层板及HDI板领域。公司自1985年起引进先进PCB生产技术，通过持续的技术研发和产能扩张，已形成近千万平方米的年产能力，成为PCB行业的技术领先者。公司还涉足高性能特种覆铜板和触控显示器件的生产，形成三大核心业务板块。

主要观点

• 技术优势：超声电子在HDI技术方面具有显著优势，能生产任意层互联HDI，是国内少数具备该技术的厂商之一。公司具备高阶HDI技术制程能力，层数可达38层，最小线宽线距为35/35μm，能够满足未来智能手机主板升级的需求。
• 苹果供应链：公司已多年进入苹果供应链，具备高端PCB出货能力，有望在iPhone8导入类载板技术后，进一步提升对苹果的供货量，分享其带来的新成长红利。
• 汽车电子布局：公司积极拓展汽车电子市场，切入博世、马瑞利、海拉、哈曼等优质客户，汽车电子已成为公司下游应用的重要组成部分，预计未来将持续增长。
• 一体化战略：公司通过纵向延伸覆铜板业务，横向拓展触控显示市场，形成业务协同效应，提升整体盈利能力。2016年公司业绩回升，三大业务协同带动公司重回高增长轨道。

关键信息

技术与产品

• PCB业务：公司主要生产高精度、高密度、高可靠性的双面、多层板、HDI等产品，其中HDI业务是核心增长点。
• HDI制程：公司具备一阶至五阶HDI生产能力，最小孔径为0.075mm，线宽线距为40/45μm，技术实力国内领先。
• 覆铜板业务：公司自建覆铜板生产线，年产能达60万平米，半固化片产能达150万平米，产品结构持续向高性能、环保方向优化。
• 触控显示业务：公司掌握OGS电容屏核心技术，产品应用于智能手机、汽车电子、智能家居等领域，已获得多个知名客户认证。

市场与客户

• 消费电子市场：智能手机是PCB行业的主要驱动力，公司凭借HDI技术优势，有望在下一代主板升级中受益。
• 汽车电子市场：随着ADAS和新能源车的发展，汽车电子需求快速增长，公司积极布局该领域，成为主要供应商之一。
• 苹果供应链：公司是苹果的合格供应商，受益于苹果技术革新带来的行业增长，未来有望在类载板供应中占据一席之地。

财务与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.28元、0.42元、0.60元，对应PE分别为52.4倍、34.8倍、24.7倍。
• 业绩表现：2016年公司业绩显著回升，归母净利润预计增长55%-75%，三大业务协同效应显著，推动公司重回高增长轨道。

风险提示

• 行业竞争加剧：PCB行业竞争激烈，可能导致利润率下降。
• 技术发展不及预期：新技术研发进度可能影响公司竞争力。
• 市场渗透不足：若市场渗透进度低于预期，可能影响订单增长。
• 大客户进展不及预期：苹果等大客户订单进展若不达预期，将对业绩产生负面影响。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：14.77元
• 分析师：许兴军，S0260514050002
• 联系人：叶浩，010-59136890，yehao@gf.com.cn

图表索引

• 图1：公司三大主业简介
• 图2：超声电子股权结构图
• 图3：公司各类型PCB产品
• 图4：超声电子印刷电路板业务营业收入/毛利
• 图5：超声电子2013-2015年营收业务构成
• 图6：HDI vs 普通多层板
• 图7：公司技术制程能力
• 图8：公司自动化生产和检测设备
• 图9：公司多层板层次结构
• 图10：国内外部分苹果PCB供应商
• 图11：ADAS系统中的PCB
• 图12：全球车用PCB产值预测（百万美元）
• 图13：公司下游应用分布
• 图14：公司汽车电子领域主要客户
• 图15：智能手机国内市场规模（亿台）
• 图16：PCB各下游终端市场产值及预测
• 图17：HDI下游应用情况
• 图18：2015年HDI各应用成长分析（百万美元）
• 图19：全球智能手机经历高增长阶段
• 图20：摄像头在手机中的价值量大幅上升
• 图21：全球主要FPC厂商产值（百万美元）及其客户情况
• 图22：全球FPC产值（百万美元）
• 图23：2015年FPC各应用成长拆分（百万美元）
• 图24：主板技术演进
• 图25：0.3mm节距技术设计规范
• 图26：封装技术演进
• 图27：采用SIP封装的iWatch芯片
• 图28：各大PCB或载板厂商布局类载板情况
• 图29：玻纤环氧基板剖面图
• 图30：公司覆铜板业务营收及毛利（单位：万元）
• 图31：各种类液晶显示器对比
• 图32：2013年以来公司募投项目列表
• 图33：全球汽车生产量（万量）
• 图34：中国汽车生产销量（万辆）
• 图35：公司触控显示业务部分客户
• 图36：公司业务集群的协同效应
• 图37：公司各季度营业收入
• 图38：公司各季度营业利润与净利润