20211126-中泰国际证券-中国建筑兴业-00830.HK-幕墙龙头业务发展可期_长远布局建筑光伏一体化新产业_27页_3mb

中国建筑兴业（830 HK）总结

核心内容

中国建筑兴业是央企中国建筑集团旗下，总部位于香港的幕墙工程承包商，拥有50多年在港澳地区的业务经验。公司通过“扩大港澳、进军内地、收缩海外”的差异化发展战略，聚焦于高利润的优质项目。预计2020-2023年股东净利润复合年增长率达44.2%，毛利率由10.8%提升至12.6%。首次给予“买入”评级，目标价为2.50港元，对应12.3倍2022年市盈率，有约50.6%的上升空间。

主要观点

• 业务增长：幕墙工程收入预计实现36.3%的复合年增长，带动整体收入增长。
• 毛利率提升：由于港澳业务增长和成本控制，毛利率从10.8%上升至12.6%。
• 战略调整：收缩海外业务，专注于港澳及内地市场，尤其是上海、广州、深圳、杭州、成都等一线及新一线城市。
• 政府工程增长：香港政府建筑物工程开支占比提升，预计2021-22及2022-23年分别同比增长27.0%和37.3%，利好幕墙业务。
• 建筑光伏一体化（BIPV）：公司与龙焱能源科技合作，推动BIPV产业，预计2025年后成型，符合“碳中和”趋势。
• 盈利与分红：股东净利润预计从2020年的1.9亿港元增长至2023年的5.8亿港元，分红比率提升至39.0%，股息率预期达到6.4%。

关键信息

财务预测

收入与盈利增长

• 收入增长：2020-2023年复合年增长率达23.5%。
• 股东净利润增长：2020-2023年复合年增长率达44.2%。
• 毛利率增长：2020-2023年复合年增长率达1.8个百分点，预计达到12.6%。
• 净负债率下降：从2019年的25.2%降至2023年的10.6%。

市场布局

• 港澳市场：公司是港澳地区最大的幕墙工程承包商，2021年上半年港澳收入占比达65%。
• 内地市场：聚焦于一线及新一线城市，如上海、广州、深圳、杭州、成都，并辐射周边城市。
• 海外业务：海外新签合同占比已降至0%，未来仅选择性竞投个别项目。

技术优势

• 超高层玻璃幕墙技术：应用于迪拜哈利法塔，可承受高风压和高温环境。
• 双曲异形幕墙技术：应用于美利道办公楼项目，公司拥有独特拉弯车间。
• 智能化建设：采用BIM技术进行项目设计和施工管理，提升效率。

新业务布局

• 建筑光伏一体化（BIPV）：与龙焱能源科技合作，预计2025年后形成规模，符合“碳中和”政策。
• 政策支持：国务院提出“光储直柔”建筑目标，推动BIPV发展。

风险因素

• 房地产及政府工程项目开发放缓：影响业务增长。
• 都市规划延误：可能导致项目延期或取消。
• 技术替代：新技术可能影响现有业务。
• 光伏产业风险：技术发展不确定，市场接受度有待观察。
• 汇兑损失：海外业务减少，但仍有潜在汇兑风险。

市场前景

• 港澳市场：政府工程开支增长，建筑物工程占比提升，推动幕墙需求。
• 内地市场：幕墙行业持续扩张，2025年预计产值达6,600亿元人民币。
• 长期发展：北部都会区发展策略带来10-20年的幕墙业务增长机会。

总结

中国建筑兴业凭借其在港澳市场的主导地位及在内地的精品发展战略，展现出强劲的业务增长潜力。随着政府工程开支增长和建筑光伏一体化业务的推进，公司未来有望实现持续盈利增长。尽管存在一定的市场与技术风险，但其在幕墙技术上的优势和合理的财务结构，使其具备长期投资价值。