20210527-光大证券-小米集团-W-01810.HK-2021年一季报点评_高效率的智能硬件零售模型跑通_利润放量之路刚刚启动_26页_2mb

报告摘要

小米集团2021年一季报总结

核心内容

小米集团2021年第一季度实现收入769亿元人民币，同比增长55%，其中智能手机业务同比增长70%，收入占比扩大至67%。IoT及生活消费品业务、互联网业务收入分别同比增长41%和11%。公司实现毛利润141亿元人民币，毛利率提升至18.4%，Non-IFRs净利润为61亿元人民币，同比增长164%，净利率提升至7.9%，显著高于市场预期。

主要观点

盈利提升超预期
- 1Q21净利润显著高于预期，主要受益于手机业务毛利率提升至13%、互联网业务利润率提升至72%，以及OPEX费用率稳定。
- 公司盈利模式持续优化，渠道效率提升，利润释放潜力巨大。
手机业务持续增长
- 小米及红米双品牌策略推动产品结构优化，手机出货量同比增长69%，市场份额提升，尤其在高端市场表现亮眼。
- 产品线精简升级，提高单机售价（ASP）及毛利率，推动手机业务量价齐升。
IoT业务增速有望加快
- IoT业务收入同比增长41%，毛利率提升至14.5%，产品高端化、线下渠道扩张及海外市场拓展是主要驱动力。
- 公司IoT产品已覆盖全球80多个国家和地区，具备良好的市场基础。
互联网业务利润率提升
- 尽管收入增速放缓，但互联网业务毛利率提升至72%，主要受益于广告业务收入占比扩大及利润率提升。
- MIUI月活跃用户数增长，但每用户收入有所下滑，需关注变现能力。
智能电动车布局
- 小米布局智能电动车市场，作为第二成长曲线，有望借助品牌、渠道及AIoT生态优势实现增长。
- 与传统车企及造车新势力相比，小米在渠道和品牌方面具备一定优势，但需加强芯片自研及软件生态建设。
回购与市场信心
- 公司在股价低迷期进行密集回购，彰显对未来发展信心，稳定市场情绪。
美国投资限制解除
- 美国法院解除对小米的军事清单限制，交易层面风险得到缓解，有利于公司股价表现。

关键信息

财务表现：1Q21收入769亿元，Non-IFRs净利润61亿元，同比增长164%。
业务结构：智能手机业务收入占比提升至67%，IoT业务占比下降至24%，互联网业务占比下降至9%。
毛利率提升：整体毛利率提升至18.4%，手机业务毛利率提升至13%，互联网业务毛利率提升至72%。
线下渠道优化：引入“零售通”系统及零库存策略，提升渠道周转效率及单店坪效。
海外市场拓展：海外出货量占比提升至52%，西欧市场出货份额提升至17%，欧洲市场表现强劲。
投资建议：上调21/22年Non-IFRs净利润预测至190/267亿元，给予22年30倍PE估值，目标价40港元，维持“买入”评级。

风险提示

手机市场份额提升不及预期；
海外市场拓展不及预期；
互联网业务变现能力不足。

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万人民币）	205,839	245,866	351,073	411,076	467,605
Non-IFRs净利润（百万人民币）	11,532	13,006	18,988	26,676	36,664
调整后P/E	49	43	30	21	15