20240126-东方财富证券-小米集团-W-01810.HK-深度研究_专注智能硬件10余年_追求高品质和极致性价比_42页_5mb

报告摘要

小米集团成立于2010年，是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司，致力于提供高品质和极致性价比的产品。公司产品覆盖全球100多个国家和地区，2023年第二季度在全球手机出货量排名第三，并连续5年入选《财富》全球500强。

智能手机业务：小米专注于功能迭代和高端化战略，2023年全年、2024年、2025年预期手机业务收入增速分别为-414%、1491%、565%，毛利率预计逐步提升至13.9%、14.0%、14.1%。2023年第三季度，小米全球市场份额为14%，出货量实现小幅增长，主要来自非洲和拉美的强劲表现，高端机型Pro系列溢价能力强。
IoT与智能家居业务：凭借“性价比”策略，小米在智能大家电领域（空调、冰箱、洗衣机）销量稳步提升，2023-2025年收入预计增速前高后稳（242%/1000%/1000%），毛利率持续提高（17.1%-17.3%）。2023年第三季度，小米平板在全球市场首次进入份额前五，动力来自搭载高端芯片和国产化核心部件（如V8发动机CPU芯片）。
互联网服务业务：包括广告、游戏及其他增值服务，受MIUI用户规模扩大驱动，2023-2025年预期收入增速509%/1006%/1029%。其中，广告业务占主导，海外业务占比2023年三季度达30%，毛利率稳定在73%-74%。
其他业务：主要来自地产业务，2022年处于调整期，2023年重启增长。

全球手机市场趋于饱和，但小米份额逐季提升。2023年市场份额14%，IDC预测2024年全球增速38%，未来五年复合增长率14%。低价市场与高端化双轨并行是小米优势。
智能家居市场空间广阔，预计到2026年规模达2078亿美元。小米聚焦白电领域的“低价策略”，通过生态产品联动引发用户多场景消费。
平板与可穿戴设备市场恢复增长，小米扬长避短（供应链成本+生态协同），逐步构建“人-车-家”AIoT战略生态。

目标评级：“增持”
盈利预测：公司2023年收入2766亿元，净利润153亿；2024年增长123%至3106亿元，净利润预期增长12%；2024年PE1915倍、PB186倍。
核心优势：
- Miix高端折叠屏技术、澎湃OS2系统等在硬件层面提升平台黏性；
- 业绩弹性主要来自IOT业务平台化、AIoT生态和汽车板块投入带来的长期增长；
- 互联网服务占比逐步提升，将成为稳定现金流来源。