20171020-财富证券-中文传媒-600373.SH-成本费用继续下降_期待_乱世王者_贡献业绩_3页_210kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告对**中文传媒（600373）**在2017年前三季度的经营情况进行了分析，并对其未来业绩表现进行了预测。报告指出，公司在传统出版发行业务和游戏业务方面均有不同表现，其中游戏业务虽营收略有下滑，但成本和营销费用大幅下降，盈利能力提升。同时，《乱世王者》的上线为公司带来新的业绩增长点，而公司亦在储备多个精品游戏项目，未来有望持续释放业绩。

主要观点

1. 传统业务表现

• 出版业务：2017年前三季度实现营收20.76亿元，同比增长13.98%，但毛利率同比下降3.62个百分点，主要受纸张涨价影响。
• 发行业务：实现营收24.37亿元，同比增长3.37%，毛利率同比上升0.56个百分点。
• 整体增长：Q3单季度出版和发行业务收入同比增长19.92%，传统业务保持平稳增长。

2. 游戏业务表现

• 营收与成本：2017年前三季度游戏业务实现营收30.09亿元，同比下降16.21%；营业成本11.22亿元，同比下降22.40%；推广营销费用4.27亿元，同比下降71.59%。
• 盈利提升：尽管营收下滑，但成本和营销费用的大幅下降使得游戏业务盈利能力显著提升。
• 核心产品表现：《列王的纷争》月流水为2.56亿元，略有下降，但ARPU保持不变，游戏活力依旧强劲。

3. 新游《乱世王者》的贡献

• 《乱世王者》自2017年8月上线后表现优异，稳居IOS畅销榜TOP20，最高进入前三。
• 根据行业经验，月流水超过3亿元的游戏在盈利方面具有较大弹性。
• 假设2018年月流水达3亿元，智明星通分成比例为5%，则全年可贡献约1.8亿元纯利润。

4. 后续游戏项目储备

• 公司购买世嘉欧洲《全面战争》手游改编权，与动视暴雪合作开发《使命召唤》手游，无需支付版权费，研发和推广费用由双方共同承担，分成比例为50%。
• 预计两款游戏将在2018和2019年陆续上线，有望成为新的重磅产品，延续公司游戏业务的高增长态势。

关键信息

• 当前价格：21.72元
• 52周价格区间：19.06-26.80元
• 总市值：29928.86百万元
• 流通市值：27846.60百万元
• 总股本：137794.00万股
• 流通股：128207.20万股
• 合理估值区间：25.72-28.00元
• 投资评级：谨慎推荐
• 2017/2018年EPS预测：1.12元 / 1.33元
• 2017/2018年PE预测：19倍 / 16倍
• 合理PE区间：23-25倍

风险提示

• 传统业务可能面临下滑风险
• 游戏业务可能因市场变化或上线不达预期而影响业绩
• 游戏行业竞争激烈，新游表现存在不确定性

投资评级系统说明

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