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东吴证券·宏观报告

宏观点评：合理理解“适度宽松”的“度”

事件

2024年12月中央经济工作会议提出“货币政策要适度宽松”，引发市场利率快速下行。10年期国债收益率从2%降至当前约1.6%，下行幅度达40bps，导致市场利率与政策利率利差收窄至2020年以来最低水平，同时出现长期债券利率与短期逆回购利率倒挂现象。

观点

1. “适度宽松”的“度”在于利率水平的适宜性

• 政策目标：通过货币政策支持经济回升向好，提供融资支持，但需避免“大水漫灌”和零利率，保持“正常的货币政策”。
• 利率与经济适配：利率并非越低越好。过度降息可能导致资源错配、加剧企业债务风险，甚至引发“脱实向虚”和“新费雪效应”，削弱政策效果。
• 路径：在实际经济增长保持5%以上水平的背景下，需通过“适度”的降息降准激发融资需求，推动增长与通胀回升，同时防范金融风险。

2. 多工具协同发力是核心手段

• 工具创新：中国央行突破传统操作模式，新增流动性政策工具（如证券基金互换便利、买断式逆回购），丰富货币政策工具箱。
• 协同效应：传统降息降准与结构性政策工具、新流动性工具配合，形成“组合拳”，提升政策灵活性，增强与其他宏观政策（财政、产业、资本市场）的协同性，优化金融资源配置。

风险提示

• 外部风险：特朗普就任美国总统后政策路径不明，美联储降息节奏不确定，美债收益率和美元流动性可能引发波动。
• 内部风险：中国财政政策的支出节奏及效应、人民币资产回报率回升情况、国际贸易摩擦对欧元区经济的影响，均可能间接冲击人民币汇率。
• 市场波动：利率倒挂等现象可能持续发酵，需警惕流动性过度宽松导致的金融市场风险。

免责声明

• 投资需谨慎，市场有风险。
• 本报告不构成投资建议，分析师对报告内容的准确性不作保证。