20251217-中信期货-2026年中国货币政策展望_如何理解适度宽松_23页_1mb

2026年中国货币政策展望：适度宽松

核心内容

2026年中国人民银行（PBoC）将采取适度宽松的货币政策，兼顾结构性工具与总量型工具的使用。在经济基本面尚未完全恢复、融资需求偏弱、实际利率仍较高以及货币财政政策协同的背景下，央行预计将继续使用降息和降准等总量型工具来支持经济增长。同时，央行重启国债买卖，有助于稳定市场预期，引导利率下行，并推动国债收益率曲线走陡。

主要观点

• 货币政策基调：2026年货币政策将保持适度宽松，但强调“适当”和“有效”，避免过度宽松。
• 结构性工具为主：结构性货币政策工具将继续发挥主导作用，通过定向支持缓解结构性矛盾，如重点支持战略产业、中小企业和农业。
• 总量型工具仍有必要：尽管结构性工具为主，但总量型工具如降息和降准仍有空间，以应对融资需求疲软和实际利率偏高的问题。
• 降息预期：预计2026年将有1-2次降息，每次约10-20BP，以进一步降低融资成本。
• 降准可能性下降：由于央行重启国债买卖，降准的幅度和概率可能下降，预计在25-50BP之间。
• 国债买卖影响：央行的国债购买行为有助于稳定市场利率，约束债市利率上限，推动收益率曲线走陡。
• 外部因素缓解：美联储的降息将减少中美利差对国内货币政策的制约，同时缓解银行净息差压力，为国内宽松提供空间。
• 通胀预期温和：虽然“反内卷”和节假日消费对通胀形成一定支撑，但整体通胀仍处于历史低位，后续温和回升是主基调。

关键信息

经济基本面

• 制造业PMI在2025年10月为49.00%，低于50点荣枯线，显示经济仍处于收缩区间。
• 人民币贷款增速在9月为6.6%，环比下降0.2个百分点，融资需求仍偏弱。
• CPI和PPI同比增速在10月分别为0.2%和-2.1%，显示物价温和回升，但整体仍偏低。

实际利率

• 以10年国债收益率减去CPI同比计算，中国实际利率为2.16%，高于美国的1.16%。
• 高实际利率抑制企业投资和居民消费，央行将继续引导融资成本下行。

财政与货币政策协调

• 中央政府杠杆率在2025年9月为28.8%，赤字率目标提升至4%，财政扩张仍需货币政策配合。
• 十五五规划建议强调财政与货币政策协同，提升中央财政支出比重，增强财政可持续性。

结构性工具

• 结构性货币政策工具将作为主要手段，提供定向支持，强化对重点领域和薄弱环节的金融支持。
• 例如，2025年5月农业和小企业再贷款利率下调25BP，体现结构性支持的力度。

降息与降准预期

• 预计2026年将有1-2次降息，幅度在10-20BP之间。
• 降准幅度可能在25-50BP，但重启国债买卖降低了降准的必要性和概率。

债市与利率曲线

• 央行重启国债买卖可能限制债市利率上升空间，推动收益率曲线走陡。
• 2024年央行购买短端国债，使10Y-1Y利差上升，2025年短端国债净买入仍占主导。

风险因素

• 政策超预期：央行可能出台超出市场预期的宽松政策。
• 通胀超预期：若通胀回升过快，可能限制宽松空间。
• 关税超预期：若关税政策出现重大调整，可能影响货币政策效果。

图表说明

• Chart 1 & 3：2025年10月制造业PMI数据环比下行，显示经济持续承压。
• Chart 2：9月融资需求仍偏弱，表明企业融资意愿不足。
• Chart 4：10月实际利率仍偏高，显示货币政策仍有宽松空间。
• Chart 5 & 6：中央政府杠杆率仍较低，国债发行规模持续上升。
• Chart 7：再贷款利率下调，体现结构性工具的运用。
• Chart 8 & 9：计息负债成本与国债利率正相关，汇率与利差对降息的制约减弱。
• Chart 10：2024年央行买债推动收益率曲线走陡。

结论

2026年，中国货币政策将以结构性工具为主，同时适度使用总量型工具，以应对经济结构性矛盾、融资需求疲软及实际利率偏高的问题。央行重启国债买卖将有助于稳定市场预期，推动利率曲线走陡，同时为未来政策宽松创造空间。整体来看，货币政策将保持适度宽松，但更注重精准调控和政策传导效率。