20241213-东吴证券-2025年度展望（八）_货币政策_如何兑现_适度宽松__14页_873kb

宏观深度报告：2025年货币政策“适度宽松”展望

核心观点

2025年货币政策“适度宽松”将从三个维度发力：保持流动性合理充裕、降低企业和居民综合融资成本、强化利率政策执行和传导。具体措施包括降准、降息以及国债买卖与买断式逆回购等新型工具的使用。

货币政策框架变迁

• 历史对比：与2008年至2010年相比，2024年后的货币政策调控体系已完成从数量型框架向价格型框架的转型。
• 当前矛盾：当前融资增长的约束源自需求侧而非供给侧，流动性供给充裕但融资需求低迷。
• 政策方向：2025年货币政策将继续从“需求侧”发力，通过保持流动性供给充裕和降低融资成本，推动有效融资需求扩张。

“降准”预期

• 空间：预计2025年有2-3次降准，合计下调100-150bps（约2万亿至3万亿基础货币投放）。
• 机会成本：随着无风险利率中枢下移，降准的基础货币投放成本可能进一步降低。

新型政策工具：国债买卖与买断式逆回购

• 协同财政政策：2025年财政赤字率提高、超长期特别国债发行及专项债增加，需货币政策协同。
• 工具作用：国债净买入及买断式逆回购规模或扩张，支持财政政策发力并稳定融资利率。

“降息”预期

• 政策利率：预计政策利率下调30-40bps，主要政策利率如OMO利率可能从当前的1.5%降至1.1%-1.2%。
• LPR机制优化：LPR报价机制改革有望在政策利率不变的情况下推动贷款利率进一步下行，扩大降息空间。

风险提示

1. 外部风险：特朗普就任总统后，美国新政府政策路径不明晰，美联储降息路径不确定，美债收益率和美元流动性存在波动风险。
2. 国内财政联动：财政政策量级和支出节奏待观察，人民币资产预期回报率是否如期回升存疑。
3. 汇率波动：关税风险或继续冲击欧元区经济，加剧人民币汇率波动。

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